一、市场态势：流动性困境下的继续震荡

　　我们认为影响3月份市场的主要因素除了紧缩货币政策外，市场流动性困乏将成为制约市场进一步前行的主要障碍。出其不意的巨额再融资和挥之不去的限售股解禁压力使得市场切身体会到投资者与上市公司之间、其他股东和大股东之间、套利集团和管理层之间正展开一场升级的博弈。此时管理层的作为显得尤为重要。

　　1、 市场的流动性困境

　　流动性过剩是此轮牛市根基，但从近期观察来看，市场流动性正经历前所未有的挑战。大规模融资方案成为市场下跌的重要诱因，在宏观流动性依旧充裕前提下，A股市场正在遭遇“流动性困境”。

　　A、再融资：出其不意广受诟病

　　短短一个月内有23家上市公司提出再融资方案，涉及资金超过2000亿元，上市公司与投资者的博弈似乎刚刚开始。对比上轮牛市，我们发现募集资金的增长与指数高涨几乎同步，并且募资高点略提前于市场阶段性高点，股市快速扩容被普遍认为是上轮牛市的头号“终结者”。因此，在本轮牛市进入调整之际，投资者对于巨额再融资计划的口诛笔伐和“用脚投票”便不足为奇。我们认为必须增加有效增量资金和对部分公司“恶意圈钱”行为的规范。

　　B、大小非：套现压力继续

　　3月份产业投资者和金融投资者的博弈将继续。根据统计，2007年3月份以来上市公司遭到减持的股份数量和市值约占当月新解禁市值的5%左右，而2007年10月份以来该比例逐步上升，说明随着市场震荡调整，解禁压力逐渐增大，也即“越跌越卖”。一般来说，股改非流通股(特别是“小非”)和配售股解禁后减持压力较大，而首发原股东和国有大股东(“大非”)由于控制权等原因，套现动力相对较小。

　　C、居民投资偏好持续下降，储蓄存款持续反弹

　　居民储蓄搬家是支撑此轮牛市的重要基础，但数据表明，自2007年10月后储蓄存款停止了连续下降趋势开始出现反弹，而同期市场开始调整，我们认为这是居民投资偏好下降的信号。同时，2008年1月份基金和A股开户数也不断下滑。尽管证监会批准了多只股票基金发行，但发行情况平平，这暗示尽管存量资金仍然充沛，但增量资金非常有限，以目前的资金面很难推动一轮大行情。