近日多只大盘股跌破发行价，投资者禁不住担心“打新股”理财产品的保本可能性。下周三，“金堆城”即将在上交所发行，打新股理财产品还值得继续参与吗？

　　网下申购吞苦果

　　相对于网上申购，网下申购新股的中签率较高。这一直是打新股理财产品的主要卖点。但在市场行情持续走弱的情况下，却很可能是“成也萧何败也萧何”。

　　网下申购有三个月的锁定期，一些股票在市场火爆时发行上市，发行市盈率高企，三个月后的市场情况却是人事两非，面临破发困境。统计数据显示，仅3月份，就有超过30只股票跌破增发价，中国太保、中煤能源、中海集运三只次新大盘蓝筹更是相继“破发”。

　　招商证券研发中心景志钟指出，以中国太保为代表的大盘蓝筹带领次新股破发，新股申购特别是网下申购风险凸显。一季度共有35家网下申购个股上市，由于这些个股的发行市盈率大都在30倍左右，发行价格严重偏离价值，在市场回归理性的过程中，次新股上市后面临破发的困境。如果新股继续以30倍的市盈率发行，新股申购特别是网下新股申购已经不再是无风险投资了。

　　他预计，2008年全年网上申购新股累计收益率将会明显下降，全年收益率可能只有6%左右。2008年不明确的国际国内经济环境和大小非巨大的解禁压力使市场呈现震荡整理的弱市格局，这直接导致今年一季度新股申购收益率较2007年的平均水平出现大幅度下降，一季度上市的网下申购股份开始面临破发的危机。

　　打新股理财产品并非保本类型，一旦其中签新股破发，加上其还要收取一定的管理费，该产品的投资者就将面临“亏本”的风险。对于一些期限较长的产品，投资者还可能面临较高的赎回成本，甚至无法提前赎回。

　　一度所向披靡

　　2006年5月，深交所和中登公司发布《资金申购上网定价公开发行股票实施办法》，公开发行股票开始采用资金申购上网定价的方式进行。

　　发行方式改变之后，打新股的中签率开始与资金量密切相关——资金量越大，中签的可能性就越大。在这样的背景下，以集合资金打新股为目标的理财产品应运而生。2006年6月，中信银行推出了首只“打新股”银行理财产品。

　　之后，其他银行迅速跟进，打新股理财产品迅速风靡市场，并于2007年达到极致。去年，这类产品膨胀到150只以上，占人民币股票产品的比重高达47%。从中国社科院金融所殷剑峰对2007年发行的136只打新股银行理财产品的分析来看，其具有惊人的高收益特征，基本都超过了10％。

　　从打新股产品的结构来看，亦是五花八门，其主要类型有：第一，收费打新型，即收取一定的手续费和业绩报酬的产品；第二，免费打新型，即不收取任何费率的产品；第三，打新参考型，这类产品是把打新的收益与一定的数值进行比较，据打新收益和此数值的大小来确定投资者的收益；第四，打新结构混合型，即将打新和结构产品按一定的比例混合在一起，大多数情况下两部分各占一半的比例。

　　在收益率受到考验的情况下，打新股理财产品的发行量出现下滑。有银行人士称，该类产品销量普遍下滑八至九成。针对这种情况，银行的促销活动此起彼伏。如中信银行于1月份降低“新股只只打”理财产品的管理费率，降幅高达50%。

　　“但降价并没有带来理想的销售业绩。”中信银行深圳分行人士表示,投资者的担心可能有两个方面，一是收益率可能会进一步下滑；二是资金申购制度改革将导致集合资金打新股失去意义。

　　打新股产品的未来

　　针对目前打新股收益持续走低、市场反应冷淡的情况，银行方面也开始对打新股理财产品的结构进行了改良。

　　据介绍，中信银行新上市的打新产品除了一级市场的新股申购外，还配置了多款固定收益类品种，如各类债券、信贷资产及众多货币市场工具。

　　市场人士指出，在当前的市场环境下，捆绑偏债型投资工具，可以较为有效地提高打新股理财产品的综合收益水平。招商证券研发中心何欣就认为，伴随银行、保险机构资金来源的大幅增长、股市低迷带来的避险需求增加、人民币破7带来的外汇占款加速增长、大盘股发行减少以及债券型基金发行进入快车道等诸多因素，债市上涨行情仍将继续演绎。

　　对此，深圳农行相关负责人黄华表示，根据市场情况随时调整打新股理财产品的结构，或将成为今后一段时间内此类产品的主要演变方向。投资者可以更为关注这样的产品。据介绍，农行的新股及二级市场股票精选产品，就是投资于首次公开发行股票的申购以及二级市场三农概念股票。

　　而从更远的将来来看，资金申购新股的制度可能会发生变革，集合资金打新股的方式则可能会变得意义不大。

　　景志钟指出，目前新股发行中引起最多争议的两个环节，一个是新股发行价格的确定，另一个是资金申购制度。“新股发行制度今年将可能出现调整，虽然资金申购制度改革的可选方案很多，但目的都是为了打破‘资金为王’的局面，提高网上申购的中签率，平衡机构和散户之间的利益。不管采取哪一种方案，对于散户自己参与新股申购来说都是有利的。”景志钟说。

　　从这个意义上说，未来投资者自己申购新股的综合收益可能会比打新股理财产品要高。据记者了解，香港市场专门打新股的理财产品较为少见，这与香港的新股发行制度有关，在香港的银行理财市场并没有我们这种单一以“打新股”为主题的理财产品，“打新股”仅作为某款产品众多收益点中的一个部分。这一模式也许将成为内地银行“打新股”产品的发展方向。