⊙中证投资 徐辉

　　预期中的中级反弹在近日出现，应该说，市场强力反弹的推动因素还是相当清晰的。它主要来自于三个方面：国家新政策降低了投资者对企业未来盈利的忧虑；市场大幅下跌导致股票估值具有较强吸引力；中国经济的长期增长前景。那么，这个反弹行情的性质会是怎样的？反弹过程中的机会主要体现在哪些方面？

　　三点信息预示股市基本面在改观

　　最新的三条信息值得我们重视：一是4月份的第一周，央行放缓了资金回笼力度，使公开市场向市场净投放了110亿元资金，从而结束了春节后连续7周净回笼的态势，该信息对于近期较紧的资金面而言是一个好消息；二是国务院出台宏观调控新“双防”政策，提出了防止经济下滑的新目标，这可能意味着我国的货币政策和财政政策将出现新的变化，这给目前弱势的市场注入了信心；三是平安保险近期开始大量买入股票型基金，表明以大型保险公司为代表的长期投资者开始进行大规模的建仓，而国际投资者罗杰斯也在最近几周开始买入A股，多少意味着A股部分板块估值获得了国际投资者认同。

　　新“双防”政策引发恢复性上涨

　　首先，新“双防”政策有望消除投资者对于通胀影响下中国经济硬着陆的忧虑。国务院最近定调了宏观调控新“双防”政策。提出“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”。此项“双防”表述另有新意。

　　此前，为了防止经济由偏快转为过热，政策上一直是有压缩投资的趋势，经济存在滞胀风险。在新“双防”政策背景下，考虑到国际国内经济环境，我们可能会看到这样的一个政策组合：2008年从紧的货币政策继续执行，而稳健的财政政策则有望转化为宽松；到2009年，从紧货币政策和财政政策均可能转化为宽松型政策。如此，中国经济将有较大可能实现软着陆。从这个意义上，我们可以说新“双防”是经济实现软着陆的关键一步。笔者认为其对于股市的影响力非常大，因为它意味着此前我们担忧的经济下滑的风险，可能会大幅降低。由此，投资者对于这一因素所付出的风险溢价将大幅降低，进而将令此前急速下行的股价出现恢复性上涨。

　　把握两类投资机会

　　去年10月份以来，A股指数下跌超过40％，股票估值大幅回落使得上市公司业绩增速放缓的风险得到有效化解。考虑到上市公司2008年业绩仍有望实现25％-30％左右的增长，这使得当前的估值水平开始具有一定的吸引力。

　　笔者认为，A股市场的中级反弹目前已经启动，尽管这个过程会有波折，但长期眼光看，这些波折并不会对投资者带来损失。在把握未来投资机会方面，投资者可以从两个角度来选择：其一是A、H股估值接近的A股股票。目前A股市场聚集了一批A、H股溢价接轨的大盘蓝筹公司，如工商银行、中国平安、中国人寿、中国中铁、海螺水泥、鞍钢股份、中国铁建、招商银行等等。由于它们的价格已经接近颇具安全边际的港股水平，由此可见这些股票的价格具有相当的吸引力。其二是与次贷危机绝缘的公司。事实上，罗杰斯提出的几个板块，如水处理、旅游、农业和电力就属于这一范畴，这些公司的盈利主要来自于内需，它们的长期前景是清晰的。