券商集合理财产品收益率的计算方法上，目前业内并没有一个统一的规定，券商也有着各自的算法。而在本刊的统计中，没有考虑分红的时间价值，计算的只是累计净值增长率，是一种收益率的近似计算。

　　而目前很多券商使用比较多的是时间加权收益率。

　　时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。分别计算分红前后的分段收益率，时间加权收益率可由分段收益率的连乘得到。

　　经过本刊的统计，发现这两种计算收益率的方法受市场走势的影响都非常明显。

　　牛市--推高收益率

　　这两种计算方法的差别究竟有多大？以券商FOF 为例，根据华泰证券提供的资料，本刊整理了06 年底至07 年底四只FOF 产品的收益率情况(见表1)。

　　从统计中可以看出，时间加权收益率和累计净值增长率之间的差别还是非常大的，国信证券的金理财经典组合的差额是最小的，也达到了24.72 个百分点。而光大证券的光大阳光2 号相差了32.12个百分点。

　　但总体看来，无论是哪种计算方法，对产品本身的排名并没有影响，表现最好的依旧是华泰证券，招商基金宝也依旧是收益最差的FOF 产品。但是在和其他类型产品比较时，如果用累计净值增长率似乎对券商不太公平。

　　但是不可否认的是，时间加权收益率的计算是有假设前提的，它的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。

　　而实际上，并不是所有的红利都会用来进行再投资。

　　熊市--放大的亏损

　　还有另一面。

　　进入2008 年以来，股市震荡，一跌再跌。

　　还是以FOF 为例，本刊又整理了进入2008 年以来这两种收益率的对比，这一次的变化就更大了。

　　依然存在着差额，只是这一次，和上述的情况正好相反，累计净值增长率反而高过了时间加权收益率；同时，内部的排名也有了变化。

　　其中，国信证券的金理财经典组合的差额是最大的，达到了8.38%。国泰君安的"君得益"和招商证券的基金宝二期由于至今还没有分红，所以无论是哪种方法收益率都是维持不变的。

　　探寻这种变化的原因，还是不得不提到时间加权收益率的假设前提，正是由于假设所有的红利都用做了再投资，规模大了，在震荡市中下跌的自然就更多了。

　　值得一提的是，国信证券的金理财经典组合在07 年在牛市的对比中，是两种方法下差额最小的产品；而到了熊市，它却又成为差额最大的产品。

　　据业内人士称，这与产品本身的规模和分红金额有着很大的关系。

　　国信金理财成立于2006 年8 月，成立至今，虽然仅仅分红2 次(见表3)，但是分红的数额是比较大的，该产品的累计分红金额达到每十份8.8 元，仅次于华泰紫金2 号，值得注意的是招商基金宝自成立共分红9 次，累计金额却只有每十份6.05 元，排在倒数第二位。

　　除此之外，在2008 年一月底至2月5 日，国信金理财又迎来了第三次开放期。开放期结束时，份额减少了3 亿多。而本刊采用的简单收益率计算中，分红金额以及规模大小都不在考虑范围内，所以用简单收益率算出的金理财亏损较小，在7 只产品中排在第5 位。如果按照时间加权收益率，国信金理财的收益率却是最差的。

　　事实上，这两种计算方法都不能代表产品的真实投资回报，时间加权收益率得出的收益率只是该产品可能达到的最大投资收益。而简单收益率由于完全没有考虑分红的因素，所以只是一个收益率的近似计算。

　　分红双刃剑

　　这个世界上所有的事情都是矛盾的。

　　对于券商FOF 而言，分红就是如此。

　　在牛市中，如果分红都能转为再投资，那么对于该产品的投资回报率会达到比较好的成绩；而在熊市中，分红再投资只能引起更大的亏损。

　　其实，无论在牛市还是熊市，都会有相当数量的投资者选择将分红落袋为安。

　　"在牛市情况下，把分红以现金形式搁置，对老客户而言可能造成浪费，假如老投资者不把分红转为本金，那么他的投资回报率会远远低于FOF 产品管理人真实投资能力所获得的收益率。"某证券公司资产管理部人士这样指出。

　　但他也同时指出，"在市场震荡的情况下，分红再投资确实也会带来更大的亏损。"