一、股市发展环境：稳定是关键词

　　1、通胀压力仍然较大

　　4月16日，国家统计局发布了一季度经济数据。一季度GDP增长10.6%，比去年同期回落1.1个百分点，和市场预期基本一致。经济增长虽有回落，但我们认为经济增长总体问题不大。对于二季度的经济走势，我们认为消费仍是稳定因素，出口进一步减速；顺差减少可能是推动经济减速的一个因素，投资增速加快则可能是推动经济加快的一个因素。总体上看，经济增速有望维持在一季度10.6%的水平。

　　我们较为担忧的是价格上涨压力仍然较大。从上游的生产资料价格指数看，3月份工业品出厂价格涨幅大幅度提高到8%，原材料燃料动力购进价格指数涨幅大幅度提高到11%，明显超出我们的预期。由于生产资料价格反映的是数量更多的非食品生产企业的成本变化，生产资料价格的大幅度上涨预示着未来非食品领域的通胀压力可能加大。我们预计二季度CPI为7.5%-7.7%，将比一季度回落0.3-0.5个百分点。

　　在一季度经济数据刚刚公布之后，央行随即宣布上调存款准备金率0.5个百分点。由于准备金率上调更多的是事后对冲性质，其直接影响并不大。但是由于这次上调之后准备金率已经提高到16%的水平，其对银行信贷的收缩作用将大于之前。基于经济形势和流动性回笼压力的分析，我们维持全年准备金率提高到18%左右的判断。

　　我们认为从紧政策放松有三个条件，即CPI低于4.8%，GDP低于9.5%，出口低于15%。从一季度的经济形势看，三个指标都在临界值之上，在这种情况下从紧政策很难放松。由于政府换届之后即将开始宏伟的经济建设规划，投资反弹压力仍然很大，预计国家将按照既定的从紧政策进行调控。除了上调存款准备金率之外，仍不能排除采取上调利率、土地控制政策对经济进行调控的可能。