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合伙创业 寄望中国未来

来源:好买基金研究中心 作者:佚名   2014-07-10 12:11:22
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  转战私募,基金经理的操作更加灵活,调仓更加游刃有余。

  一个团队一个理念,注重投资的前瞻性和独立性,倡导研究的高效率和深入度。

  团队的协力、多种投资工具的运用,让业绩不再单纯依靠股票市场的表现。

  控制回撤风险是前提,择时对冲是在控制回撤风险和追求良好收益之间掌握好平衡的重要工具。

  前瞻的人,总是善于预见未来、并敢于打破常规。早在去年,公募界的明星基金经理刘文动和巩怀志,便毅然踏上一条“奔私之路”,在最辉煌的时刻转身,完成最华丽的谢幕。

  这些曾经的华夏明星基金经理,在看到私募界将迎来好时光之时,选择再度创业,开启一条“为自己打工”的私募掘金之路。

  只是和很多公募界“明星”奔私不同的是,刘文动、巩怀志此次是选择跟前华夏同仁合伙创业,比如原华夏基金的核心人员陈兵、张勇,从公司设立初期就构建强大的投研平台。跟很多人对中国前途忧心忡忡不同,他们非常看好中国未来的长远前景,故而将创办的私募公司命名为华夏未来(China future)。寓意为投资人必将能受益于中国发展的美好未来,公司也将在广阔的市场空间中发展壮大。

  “公转私”,投资更加灵活

  相对于公募基金以管理费为报酬而言,私募基金则是以业绩提成作为生命线。所以,很多人把私募视为一种“自己为自己打工”的形式。但现实,真有这么美好吗?

  投资总监巩怀志坦言,从公募转向私募以后,投资会更加的灵活,基金经理在调仓时也更加的游刃有余。加之核心团队成员有着各类资产的投资背景,转战私募后,业绩将不再单纯依靠单一股票市场的表现。投研团队成员各自擅长的投资领域也得以更加充分的挖掘。对冲工具的运用也让投研团队在操作上更从容,无论股票市场是牛是熊,都可能给客户带来绝对的收益回报。

  另外,因为公募基金的管理费直接跟产品规模挂钩,所以公募基金比较注重规模的扩大。在规模较大的情况下,基金经理不得不提前布局来买卖股票,而现在则是以风险收益比来考量股票。过去着重关注大市值股票,现在则关注小市值成长型股票较多。此外,相比于公募产品,私募的规模要小的多,毕竟“船小好调头”,灵活性有了很大的提高,基金经理调整仓位更游刃有余。

  打造1加1大于2的高效团队

  说起华夏未来的投研团队,最直观的印象便是清一色的公募投研背景!核心投资团队中,除了4人来自华夏基金之外,另外一名来自鹏华基金,平均投资经历都在10年以上,历经了多个牛熊周期。

  在总经理刘文动看来,资产管理行业是一个以团队为核心的行业,而不是单个人的江湖。投研需要一个共同的投资理念做支撑,靠的就是整个团队的默契配合。放眼望去,整个私募界,因投资理念不合而造成的分家现象早已不再鲜见。所以,刘文动尤其的注重投资理念的默契,在他看来,这样可以更好地进行团队协作的配合。

  一起管理过各种类型组合和基金产品,比如全国社保投资组合、QFII/公募基金等,这种共同的投研经历以及多年合作共事的经历,都让这个团队拥有着共同的投资理念,团队配合起来也更有默契。

  不过,让华夏未来具有投研优势的还不仅于此,核心团队成员的复合型背景,让这个团队得以优势互补,实现1加1大于2的力量。核心团队成员在宏观、股票、债券、衍生品等领域各有专长,擅长不同的资产投资。这些伴随着职业生涯积累起来的经验,有利于打造良好的平台化投研支撑体系。

  此外,公司成立伊始,就设定了投研能力建设优先的战略。注重培养新人,不断扩充投研队伍,形成了以老带新的人员梯队。

  信奉研究创造价值的理念

  谈到具体的投资理念时,刘文动和巩怀志将其概括为:“坚信研究创造价值,注重投资的前瞻性和独立性,倡导研究的高效率和深入度。”这也是华夏未来整个团队共同认同的理念。

  对此,巩怀志举了个超细纤维合成革产业投资的例子。华夏未来对这一行业的关注,是从去年下半年开始。当时这个行业属于典型的被市场抛弃的行业,盈利低、且属于周期性的化工品行业。投研团队进行了大量的研究和调研,拜访沟通了行业专家、协会、分析师、竞品公司、产业链内企业等。之后才逐步梳理出了该行业运行的清晰脉络。

  经过研究发现,这个行业被市场抛弃的原因主要是,在2009到2011年产能的大量投放。彼时,又恰逢下游运动鞋行业外需不振,造成行业陷入近3年的低迷期。而到了2013年,供给增速迅速下降,需求不断升级,行业集中度开始上升。

  之后,这一行业便迎来了一个“春天”。一方面,前几年产品价格的下跌造成企业盈利的快速下滑,再加上环保政策不断加码等多重压力致使小企业陆续退出。另一方面,超纤革技术不断进步,并逐步替代真皮和普通人造革,应用领域向高端拓展至汽车、家装、服装等。随着行业供求关系的逐步逆转,超纤龙头企业迎来了业绩和估值同时提升的蜜月期。

  重点跟踪优质成长股、积极转型股、供求逆转周期股

  在选择具体的个股时,巩怀志将这些股票大体分为三种类型:首先,成长股,主要是关注市场空间、商业模式、公司治理、管理团队等;其次,转型股,主要关注其新产品、新技术、新应用的储备、前景、营销能力及所处阶段等;最后,周期股,主要关注行业供需关系变化、产能储备、所处周期位置等。

  另外,在投资过程中会参考技术分析,以便于及时提示投研人员是否存在研究不够充分的基本面变化、以及判断市场预期等方面。

  整体仓位操作上,华夏未来的一大特点是股票头寸仓位变化较快。但是在股票头寸下降时会同时提高低风险投资工具的比例,因此整体仓位是稳定的。

  而关于股票仓位变动,巩怀志举了个何时减仓的例子:一是当市场面临较大系统性风险时,首先选择使用沪深300股指期货对冲,但若由于结构性问题对冲不能有效控制回撤,就会直接减仓股票;另一方面如果是因为经济或估值等原因,那么符合公司投资理念的投资标的减少时则带来自然的减仓。

  控制回撤风险是前提,灵活启动择时对冲

  在以绝对收益为衡量标准的私募界,如何为客户赚取收益对基金经理来说颇具考验。华夏未来以获取稳健收益回报为投资目标。在刘文动看来,控制回撤风险是实现稳健绝对收益的前提,在风险管理的基础上寻求收益的累积。

  以华夏未来领时对冲1号为例,在投资过程中,目标就是力争回撤不超过5%。但实际投资中,面临的风险有很多,如流动性风险、系统性风险、行业风险、个股风险、政策风险等,甚至还有利率风险、交易对手风险,不一而足。

  面对这些风险,华夏未来的原则是,凡事预则立、不预则废,将风险考虑在事前,并尽量将风险化解到最小。另外,公司会依据每一个产品事先设定回撤目标,制定风险预算,设定合理的资产配置比例。

  当预期系统性风险带来的波动超出设定的回撤范围时,将启动择时对冲,这就相当于在持仓股票不动的情况下降低了组合的股票仓位。具体的择时依据主要包括:市场波动性预测、持仓股票组合与指数的相关性、基于回撤控制目标的风险预算。其中,市场波动性预测主要依据宏观经济、政策、企业盈利、流动性、估值水平和市场心理等因素。

  时机成熟后,才会考虑其它策略的对冲产品

  作为基金圈的一名“老兵”,总经理刘文动很清楚,规模是业绩的天敌。他见证了不少因为规模急剧膨胀,而投资管理能力没有及时跟上,导致公司发展出现问题的公私募基金。

  目前,华夏未来主要有10亿左右的管理规模,公司奉行投研能力适度超前的战略,所以,管理规模也是根据投研能力而动态变化的。但是,正如华夏未来谨慎稳健的投研态度一样,凡事都根据自身能力量力而为。

  比如,在谈到未来是否会发行其它策略的对冲产品时,刘文动希望等到一切时机均成熟时再推出。而他口中的时机成熟则是指至少要具备四个前提条件:即具备合适的市场、制度、法律环境;合理的产品设计,能够有效匹配投资人的风险收益特征;强有力的研究和技术支持,如全球宏观、政治及政策格局、行业演变、金融工程、交易系统等;有效的风控和绩效反馈系统。

  下半年投资机会,还看股市

  虽然今年上半年,债市走出了一波罕见的牛市行情,但在刘文动看来,下半年的投资机会还要看股市。对此,他有着自己的一套逻辑来解释,他认为,一般来说在经济衰退阶段债券表现优异,之后的经济复苏阶段股票回报会上升。

  从过去几年的经验来看,中国市场体现出债市领先于股市的规律。今年上半年,由于经济活力下降带来的负债需求萎缩以及逆周期的宏观调控政策影响,市场利率逐步下行。实际利率走低对经济恢复和提高股票市场估值水平具有非常正面的意义,从这个角度来看,未来的投资机会将逐渐从债市过渡到股市。

  另外,从目前经济和利率运行的状况来看,华夏未来认为下半年可以逐步增加权益类投资权重,降低固定收益类投资比例。而对于那些因概念炒作而涨幅巨大的股票、经营状况恶化的企业债、部分房产及相关领域等则采取回避的态度。

  
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华夏未来领时对冲1号业绩走势图(蓝色)


  
数据来源:好买基金研究中心 数据截止:2014.7.9
责任编辑:暗白

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