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工业企业效益数据点评:利润率改善带动利润增速回升

来源:申万宏源宏观     作者:李慧勇王健余子珍    2017-09-28 07:51:18
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  结论或者投资建议:

  经济L型,利润波动主要取决于价格和产业集中。供给侧改革将使得价格维持在较高水平,产业集中度提升也有助于企业盈利稳定,总体上我们认为企业利润率较长时间将维持在当前水平。而受到去年较高基数的影响,未来企业利润增速会有所放缓,可能更多是统计数据效应。

  原因及逻辑:

  企业利润增速回升。尽管营收增速小幅回落,但由于利润率增速大幅回升,带动企业利润明显改善。而利润率增速的回升又与PPI的大幅上涨及单位生产成本下降有关。

  中下游均有所改善。中游的改善更为明显。利润改善比较明显的行业,一方面是受益于油价上涨的石油加工和化工类行业;另一方面则是环保限产推升价格的钢铁行业。

  国企利润显著好于非国企。无论是利润的绝对增速还是边际改善幅度,国企均显著优于非国企。在环保约束和供给侧改革的过程中,资源进一步向优势的国企集中。

  资产负债率下降。工业企业资产负债率连续四个月下降。8月主要表现为公用事业负债率下降。国企和私企负债率均有所回落。

  库存增速持续回落。库存增速连续四个月回落,但8月回落幅度明显放缓,主要受到需求回落影响。鉴于工业品库存整体不高,库存增速回落对经济的影响有限。

  正文:

  1 利润率大幅改善带动企业利润增速回升

  1-8月工业利润增长21.6%,较1-7月回升0.4个百分点;其中8月增长24%,较7月加快7.5个百分点。一般来讲,企业利润增速可以分解为营收增速以及营收利润率的增速两部分。8月工业企业营收增长10.1%,低于7月的10.3%,主要是由于在环保限产的影响下,8月的工业生产较7月有比较明显的回落。但8月工业企业营收利润率上升至6.42%,同比增长了13.2%;而7月的营收利润率同比增长5.9%。与7月相比,8月的营收利润率增速提高了7.4个百分点。也就是说,8月工业企业利润的改善,几乎完全来自于利润率的改善。

  而8月的利润率增速之所以能出现这么大幅度的改善,与PPI的大幅改善是密切相关的。8月PPI上涨了6.3%,较7月提高了0.8个百分点;而PPIRM上涨了7.7%,较7月改善了0.7个百分点。由于出厂价格的改善幅度好于购进价格,降低了单位营收的生产成本。8月份,工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.44元,同比减少0.64元;而7月每百元主营业务收入中的成本为85.9元,同比下降0.13元。因此,企业营收利润率出现了比较明显的改善。

  2 中下游利润增速改善

  从三大类行业来看,采矿业、制造业、公用事业的单月利润增速均有比较明显的改善。其中,8月采矿业利润增长187%,好于7月的148%。8月制造业利润增长21.9%,较7月提高6.2个百分点;8月公用事业利润下跌6.2%,跌幅较7月收窄3.1个百分点。

  中下游的利润增速均有比较明显的改善。其中,1-8月中游利润增长23%,较1-7月提升1.2个百分点;1-8月下游利润增长12.5%,较1-7月提升0.4个百分点。

  主要行业中,金属制品、石油加工、钢铁、化学原料等改善幅度比较明显;煤炭、化纤、仪器仪表、黑色及有色矿采等回落。从绝对量来看,化学原料、石油加工、油气开采、钢铁、计算机五个行业合计拉动企业利润增速加快7.1个百分点。可以看出,利润改善比较明显的行业,一方面是受益于8月油价上涨的石油加工和化工类行业;另一方面则是环保限产推升价格的钢铁行业。

  3 国企利润改善幅度显著高于私企

  1-8月,国企利润增长46.3%,较1-7月改善了2.1个百分点。无论是利润增速还是边际改善幅度,国企都明显好于非国企。从单月增速来看,8月国企利润增长60%,较7月提高了25.6个百分点;而同期私企利润仅增长12.7%,较7月改善了1.5个百分点。说明在环保约束和供给侧改革的过程中,资源进一步向优势的国企集中。

  4 资产负债率持续下降

  8月工业企业资产负债率为55.7%,环比回落0.1个百分点,连续四个月下降。其中,制造业持平于54.2%,采矿业上升0.1个百分点至60.4%,公用事业下降0.2个百分点至61%。

  分所有制类型看,8月国企和私企的资产负债率均有所下降。其中,国企的资产负债率环比回落0.1个百分点至61%,私企回落0.2个百分点至51.4%。

  5 库存增速持续回落

  8月产成品存货增长7.9%,小幅回落0.1个百分点,连续四个月回落。但库存的回落幅度明显放缓,主要是受到8月投资、消费和出口等终端需求回落的拖累。基于我们对工业品库存整体不高的判断,库存增速回落对经济的影响有限。8月产成品周转天数则持平于13.7天,同比下降了0.7天。
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