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华创债券基金三季报点评:加仓金融债增风险

来源:微信公众号屈庆债券论     作者:    2017-11-05 09:40:56
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  规模:债基规模回落,货基规模增长。三季度债基整体规模回落,中长期、一级、二级债基、保本基金总资产均有不同幅度下降,中长期债基净赎回只数增多,一、二级债基和保本基金净赎回情况有所改善,总资产规模回落幅度减小。货币基金投资收益表现整体好于债基,叠加T+0支取以及线上和银行零售渠道的支持,规模得以快速增长,存量资产创下新高。

  杠杆率:债基平均杠杆率小幅提升,货基保持稳定,各类基金久期小幅提升。三季度,杠杆率有所提升,但提升幅度不大,中长期纯债整体平均杠杆率约为118%,上升2个百分点;一级债基整体平均杠杆率为118%;上升2个百分点,二级债基整体平均杠杆率为114%;货基杠杆率基本保持稳定,在105%,回落不足1个百分点,保本类基金为112%,小幅下滑1个百分点。

  收益表现:纯债表现差强人意,混合增持股票增强收益,货基依靠存单稳步领跑。受三季度债券收益率持续调整影响,中长期纯债基本持平于二季度,但明显弱于其他类型基金,混合一级、二级债基以及保本基金获取较高收净值增长略好于二季度,不过增长幅度不大。货基收益表现较好,平均7日年化收益率较二季度回升4BP。

  资产配置:纯债增持债券,其中以金融债、可转债、企业债为主。混合分级债基增持股票增强收益,债券类则偏好金融债、可转债。货基债券资产增多,银行类资产减持,依靠同业存单取得较高收益。

  10月以来,资金面以及监管预期影响债市较大,市场情绪较为脆弱,收益率不断走高,十年国债收益率上行突破3.91%。诸多利空因素逐渐明显,海外流动性逐渐收紧,基本面仍具有内生动力,政策的堰塞湖需要释放,我们认为收益率尚未见顶,债市难言机遇。结合目前债券市场走势以及三季度债基、货基季报详情,我们认为以下几点值得关注:

  债基、货基持有金融债规模继续提高,交易盘加重导致利率快速上行风险加大。从配置上看,三季度末增持金融债或体现出基金对后期债券市场情绪较好。不过从风险角度看,现在交易盘量较去年以及今年一季度有所提升,四季度,债市情绪依然脆弱,诸多利空因素尚未释放,交易盘过重加大债市快速上行的风险。

  债基收益难言乐观,面临赎回压力较大;受存单收益率支撑,货基收益或有提升。四季度债券尚未有趋势性机会,债基收益率仍然会较低,随着监管细则落地,银行理财等业务面临调整,债基或面临较大的赎回压力。另外,我们认为债市在迎来趋势性机会之前,货基收益表现仍然会高于债基,并且受存单收益率提振,在四季度或可能进一步提高。

  近日,三季度公募基金季报公布,我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置5个方面对债券基金(分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基)、货币基金以及保本基金进行详细的分析。在此,我们先对三季度债券市场进行简要回顾:2017年三季度债市继续调整态势。8月,金融监管稳步推进,大宗商品价格不断上涨引发通胀预期回升,叠加央行对流动性逐步收紧,债市利率持续上行。季末,虽然市场对央行呵护季末流动性预期再起,叠加8月经济数据不及预期,债券收益率有所回落,不过由于经济具有较强韧性,叠加对后期进入监管政策落地的担忧,收益率下行幅度比较有限,债市情绪整体依然偏弱。信用方面,8月中旬后信用取消发行数量增多,收益率上行较快。9月后,由于市场对流动性宽松预期渐起,信用债收益率有小幅回落。信用利差三季度整体下滑,提供保护空间并不大。

  一、三季度债券基金:总资产规模缩减,业绩表现提高

  (一)资产规模:总资产规模缩减,新发小幅提升

  截止三季度末,债券基金一共有1172只,占全部基金数量的25.65%,较今年二季度末增加50只;资产净值为16350亿元,较上季度末减少1758亿元,资产净值占全部基金资产净值的14.71%,比上季度末占比减少3.38%。

  从发行情况来看,中长期纯债发行数量和规模均有小幅回升,新发中长期纯债47只(剔除分级基金,下同),较上季度增加3只;总发行规模251.17亿元,较上季度增加80.31亿元。一级债基暂无新发行。二级债基发行数量和规模有小幅提升,新发17只,较上季度增加6只;发行规模79.89亿,增加39.10亿。

  从总资产规模来看,中长期纯债债基总资产约为14308亿,上季度回落1630亿。老的中长期纯债中,总资产增加最多的是华安纯债,增加了57.71亿,总资产下降最多的是工银瑞信丰淳,下降达892.88亿。

  一级债基方面,总资产为992亿,较上季度减少85亿,回落幅度收窄。其中总资产增加最多的是易方达增强回报,增加20.56亿;总资产下降最多的是光大收益,减少47.45亿。

  二级债基方面,总资产为1975亿,较上季度减少90亿,回落幅度收窄。其中,总资产增加最多的是易方达稳健收益,增加26.77亿;总资产减少最多的是前海开源鼎裕,减少21.31亿。

  (二)申购赎回:净申购率有所提升

  三季度,老的673只中长期纯债基金中,有388只出现净赎回,较二季度末增加19只,有139只出现净申购,较二季度末增加19只。从净申购率的统计分布看,3/4分位点和中位数都是0.00%, 1/4分位点为-5.84%,较上一季度有所下降。

  一级债基方面,老的一级债基中82只出现净赎回,23只出现净申购,净申购只数较二季度有所增加,净赎回只数减少。从净申购率的统计分布看,3/4分位点是0.00%,中位数为-4.84%,1/4分位点为-17.45%,较今年二季度有明显上升。其中净赎回最大的是上投摩根添利,达到92.06%;净申购最大的是东吴增利,为196.26%。

  二级债基方面,老的二级债基中202只出现净赎回,57只出现净申购。净申购只数较上一季度有所增加,净赎回只数减少。从净申购率的统计分布看,3/4分位点是-0.45%,中位数为-10.31%,1/4分位点为-29.58%。其中净赎回最大的是中融盈润,为99.79%。

  (三)业绩表现:净值增长率回升,二级债基回升幅度较大

  三季度中长期纯债平均净值增长率为0.91%,基本持平于二季度,其中净值增长率最高的是长信稳势纯债,达到28.08%,最低的是华夏鼎新,为-3.77%。

  一级债基方面,平均净值增长率为0.9%,比上一季度上升0.2个百分点。其中净值增长率最高的是汇添富信用债,为2.76%。

  二级债基方面,平均净值增长率为1.41%,比上一季度上升0.43个百分点。其中净值增长率最高的是前海开源可转债,增长率为9.11%。二级债基较高的净值回报主要来自于对股票资产的增持。

  (四)杠杆率:中长期、一级债基杠杆率有小幅上行,二级债基持平

  三季度中长期纯债整体平均杠杆率约为118%,较前一季度上升2个百分点,其中杠杆率最高的是嘉实增强收益定期,杠杆率达到200%。

  一级债基整体平均杠杆率为118%,较上季度上升2个百分点,其中杠杆率最高的是南方弘利,达143.18%。

  二级债基整体平均杠杆率为114%。与上季度基本持平。其中杠杆率最高的是嘉实稳态,杠杆率为176%。

  (五)资产配置:

  1、大类资产配置: 银行存款持有占比减少,混合债基增持股票

  中长期纯债:债券持有占比上升,其余资产占比下降

  截止三季度末,中长期纯债基金的总资产为14308亿,其中债券为12869亿,较二季度回落804亿,占比达到89.9%,较今年二季度上升4.7个百分点;银行存款为764亿,占比下降3.9个百分点至5.3%;其他资产为674亿,占比下降0.9个百分点至4.7%。

  截止三季度末,一级债基总资产为992亿,其中债券总资产为926亿,较二季度小幅回落62亿,占总资产比例为93.3%,与上一季度持平;银行存款为11亿,占比为1.1%,较上一季度末减少0.5个百分点;股票总为17亿,占比为1.7%,增加0.1个百分点;其他资产为38亿,占比为3.9%,上升0.2个百分点。

  截止三季度末,二级债基总资产为1975亿,其中债券总资产为1664亿,较二季度小幅下滑106亿,占总资产比例为84.2%,较今年二季度末小幅下降0.3个百分点;银行存款为31亿,占比为1.6%,减少0.3个百分点;股票资产为201亿元,占比提升0.4个百分点至10.2%;其他资产为82亿,占比上升0.3个百分点至4.1%。

  2、债券类别资产配置:增持金融债、转债

  中长期纯债:金融债、可转债占比上升

  截止三季度末,中长期纯债债券总资产为12869亿。其中国债为373亿,较二季度下降106亿,占总资产比例2.9%,下降0.6个百分点;金融债为3402亿,上升34亿,占比为26.4%,上升1.6个百分点;可转债31亿,上升13亿,占比0.2%,提升0.1个百分点;企业债2992亿,上升185亿,占比23.2%,上涨2.4个百分点;短融2250亿,基本持平于二季度,占比下降1.3个百分点至17.5%;中票为2148亿,减少133亿,占比为16.7%,与上季度基本持平。

  一级债基季度末债券总资产为926亿,债券资产总值较上季度末减少78亿。其中国债为36亿,与上季度基本持平,占比增加0.3个百分点;金融债为182亿,增加11亿,占比达到19.7%,增加2.8个百分点;可转债49亿,增加10亿,占比增加1.4个百分点至5.3%;企业债为372亿,下降45亿,占比下降1.3个百分点至40.2%;短融为99亿,下降37亿,占比下降2.8个百分点至10.7%;中票为162亿,上升20亿,占比为17.5%,上升3.4个百分点。

  二级债基三季度末债券总资产为1664亿,较上季度末减少82亿。其中国债为56亿,基本持平,占比持平3.3 %;金融债为332亿,下降11亿,占比为19.9%,小幅增加0.3个百分点;可转债为116亿,上升27亿,占比上升1.9个百分点至7.0%;企业债为576亿,增加2亿,占比上升1.8个百分点至34.7%;短融为240亿,下降87亿,占比为14.4%,下降4.4个百分点;中票为281亿,上升21亿,占比上升2.1个百分点至16.9%。

  二、三季度货币基金:资产规模创下新高,存单带动收益可观

  (一)资产规模:总资产、净资产创下新高

  三季度新发货币基金23只(不包括理财,下同),较二季度新发数量增加8只,新发份额达到371亿,较二季度增加203亿;其中发行份额最大的为华泰资金天天金交易型货币市场基金,发行74亿。

  截止三季度末,货币基金的总资产为6.35万亿,较二季度增加1.25万亿,净资产规模为6.13万亿,增加1.22万亿。老基金方面,有96只出现总资产规模下降,下降最多的是工银瑞信安盈,减少276.7亿至716.81亿;286只实现总资产规模增长,其中增加最多的仍然是天弘余额宝,规模增加1269亿至1.56万亿,不过相较于二季度,天弘余额宝增量减少约一半。

  (二)申购赎回:申购增多,赎回减少,净申购率回升

  三季度货币基金中有218只出现净申购,较二季度有所增加,86只出现净赎回,其中,国泰现金宝(成立于2017年3月8日)赎回率高达99.98%,金元顺安金通宝(2017年1月20日)赎回率高达80.33%。

  从净申购率的统计分布来看,三季度1/4分位数为-3.13%,较二季度下降10.2个百分点;中位数为16.58%,基本持平于二季度;3/4分位数为50.07%,较二季度回升6个百分点。

  (三)业绩表现:7日年化收益率表现小幅上升

  三季度货币基金季度7日年化收益率均值为4.66%,较上季度上升4BP,其中收益率最高的是新疆前海联合汇盈货币,7日年化收益率达到4.78%,收益率最低的是长信长金通,7日年化收益率达到为1.44%。

  (四)杠杆率:三季度杠杆率稳定,组合平均久期明显提升

  三季度货币基金的平均杠杆率为1.0528,较上一季度小幅回落0.5个百分点,低杠杆比较符合目前金融去杠杆的监管环境。剩余期限方面,三季度货币基金组合的平均久期有所上升,平均剩余期限为80.79天,较二季度增加12.49天,增加天数明显。其中,方正富邦金小宝的平均剩余期限最高为118天;平均剩余期限最大值和最小值分别为91.38天和44.07天,均较二季度有明显上升。

  (五)偏离度:绝对均值水平维持,负偏离压力进一步缓解

  三季度货基的偏离度绝对均值水平为0.03,持平于上一季度,最高和最低均值分别为-0.01和0.07,均较二季度有所回升,其中正偏离度最大的是博时保证金,达到0.28。此外,有225只货币基金的偏离度最小值为负值,数量较二季度明显回落。

  从货基的资产配置来看,二季度由于货基减持债券类资产,增持银行类存款,负偏离度有所修复。三季度,虽然货基增持债券类资产,但主要是减持国债、信用类债券,增持存单三季度末所持有的同业存单,所以国债、信用债收益率一定程度上行对偏离度的负面影响有所减弱,而存单收益率整体稳步上行,则一定程度有助于修复负偏离度问题。

  (六)资产配置:

  1、大类资产配置:债券占比回升,银行存款类占比回落

  截止三季度末,货币基金总资产为6.35万亿,其中债券总资产为2.02万亿,增加0.68万亿;银行存款类总资产为3.51万亿,增加0.56万亿;买入返售为7718亿,减少396亿;其他资产为372亿,占比分别为31.9%、55.4%、12.2%和0.6%。相比于上一季度,债券占比上升5.9个百分点,银行存款类占比下降2.1个百分点,买入返售占比下降3.7个百分点,其他资产占比下降0.2个百分点。

  2、债券类别资产配置:增持同业存单、金融债

  截止三季度末,货币基金债券总资产为1.34万亿,其中国债为765亿,较二季度增加84亿,占比减少1.3个百分点至3.8%;金融债为3066亿,增加811亿,占比减少1.9百分点至15.1%;同业存单为1.47万亿,较增加0.58万亿,占比达到72.7%,大幅上升6.3个百分点;短融为1594亿,减少161亿,占比大幅下降2.9个百分点至7.9%;中票为42.5亿,减少9亿,占比下降0.1个百分点至0.2%。

  三、三季度保本基金:资产规模缩量,增配股票资产提高收益

  (一)资产规模:总资产规模回落

  三季度新发保本基金暂无新发。截止三季度末,保本基金的总资产为2903亿,较今年二季度减少366亿,比去年同期减少1183亿。一共有135只老保本基金出现总资产规模缩水,资产规模下降最大的保本基金为国投瑞银进宝,减少19.63亿元;19只总资产出现上涨,增长规模最大的为鹏华金城资本,增加15.21亿元。

  (二)申购赎回:整体处于净赎回

  三季度老的保本基金中,有139只出现净赎回,赎回只数较今年二季度小幅回落,其中净赎回率最高的达到84.71%;有4只出现净申购。从净申购率的统计分布来看,三季度1/4分位数为-13.79%,中位数为-8.24%, 3/4分位数为-4.29%,三季度保本基金整体处于净赎回状态。

  (三)业绩表现:净值增长率小幅回升

  三季度保本基金平均净值增长率为0.94%,较二季度有所回升,其中净值增长率最高的是兴全保本,达到6.83%,最低的是国泰金鹿保本五期,为-0.60%。

  (四)杠杆率:较前一季度有所回落

  三季度保本基金整体平均杠杆率约为112%,较前一季度有所下滑1个百分点,其中杠杆率最高的是鹏华金鼎保本,达到174%。

  (五)资产配置:

  1、大类资产配置:股票规模回升,减持其他资产

  截止三季度末,保本基金的总资产为2903亿,其中债券为2264亿,较前一季度回落144亿,占比达到78%,较今年二季度上升3.9个百分点;银行存款为214亿,较上一季度回落115亿,占比上升2.8个百分点至7.4%;股票为175亿,较上一季度增加21亿,占比上升1.3个百分点至6.0%;其他资产为250亿,占比下降2.5个百分点至8.6%。

  2、债券类别资产配置:金融债、企业债占比回升

  分券种来看,国债总资产为37亿,较二季度下降19亿,占比为1.7%,下降0.6个百分点;金融债为240亿,小幅回落5亿,占比上升0.5个百分点至10.6%;企业债为582亿,回落22亿,占比上升0.5个百分点至25.7%;短融为282亿,下降幅度较大,回落134亿,占比下降4.8个百分点至12.5%;中票为292亿,回落31亿,占比减少0.5个百分点至12.9%。

  小结:

  债基规模回落,货基规模增长。三季度债基整体规模回落,中长期、一级、二级债基、保本基金总资产均有不同幅度下降,中长期债基净赎回只数较二季度有所增多,一、二级债基和保本基金净赎回情况有所改善,总资产规模回落幅度减小。货币基金投资收益表现较好,叠加流动性较高,以及T+0支取以及线上和银行零售渠道的支持,规模得以快速增长,存量资产创下新高。

  债基平均杠杆率小幅提升,货基保持稳定。三季度,债杠杆率有所提升,但提升幅度不大,中长期纯债、一级债基整体平均杠杆率较上季度均上升2个百分点;二级债基平均杠杆率持平于上季度;货基杠杆率基本保持稳定,回落不足1个百分点,保本类基金小幅下滑1个百分点。

  纯债表现差强人意,混合增持股票增强收益,货基收益小幅提升。受三季度债券收益率持续调整影响,中长期纯债基本持平于二季度,但明显弱于其他类型基金,混合一级、二级债基以及保本基金增持股票类资产以及增持转债获取较高收益。货基减持银行存款类,增持债券,以流动性、收益率较高的同业存单为主,7日年化较二季度有所提高,表现也高于纯债和一级债基。

  四、主要结论

  10月以来,资金面以及监管预期影响债市较大,市场情绪较为脆弱,收益率不断走高,十年国债收益率上行突破3.91%。诸多利空因素逐渐明显,海外流动性逐渐收紧,经济仍具有内生动力,政策的堰塞湖需要释放,我们认为收益率尚未见顶,债市难言机遇。结合目前债券市场走势以及三季度债基、货基季报详情,我们认为以下几点值得关注:

  债基、货基持有金融债规模继续提高,交易盘加重导致利率快速上行风险加大。债券基金从一季度开始变增持金融债,目前持有规模约为3916亿。货币基金最近两个季度也对金融债有所增持,二季度增持199亿,三季度增持规模扩大至811亿,目前持有规模为3402亿。从配置上看,三季度末基金增持金融债体现出其对后期债券市场情绪较好。不过从风险角度分析来看,交易盘加重会导致利率快速上行风险加大。现在交易盘量较去年以及今年一季度有所提升,而监管严格的背景下,配置需求不足,因此稍有利空因素出现,债市则会快速下跌。而四季度,债市情绪依然脆弱,海外流动性逐渐收紧,基本面仍具有较强的内生动力,诸多利空因素尚未释放,利率上行风险本身比较大,叠加交易盘较重,任何利空因素都会更容易引发债市的急速下挫。

  债基收益难言乐观,面临赎回压力较大;受存单收益率支撑,货基收益或有提升。四季度债券尚未有趋势性机会,债基收益率仍然会较低,随着监管细则落地,银行理财等业务面临调整,债基或面临较大的赎回压力。另外,我们认为债市在迎来趋势性机会之前,货基收益表现仍然会高于债基,并且在四季度或可能进一步提高。因为年底中小银行面临存单到期较多,且到期多以中长期为主,叠加年底资金压力,存单收益率将继续上行。受到存单较高收益支撑,货基收益也会有所提高。同时,流动性、收益率可能仍然会在债熊中发挥优势,为货基吸引更多投资者,四季度规模或有可能继续增长。
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