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债市日评:彼之十月 今之同期 截然相反 勿需悲观

来源:微信公众号国信固收研究     作者:    2017-11-08 12:22:53
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  彼之十月,今之同期,截然相反,勿需悲观

  10月份以来,债券市场跌跌不休,市场情绪悲观,也有不少文章来分析10月份以来的债券市场下跌的原因,但是从客观来看,更似乎是事后“找补”,比如美债利率上行,原油价格上涨等等,但是在一个空头气氛浓重中,市场更多会放大负面信息,而忽视正面信息。

  比如,被作为理由最多的是美债利率,确实美债利率在10月份一路走高,这可以作为市场看跌中国国债的理由,但是随后其也出现了回落,但是空头情绪浓重下会自发的过滤掉这些所谓的正面因素。油价的道理也如此,自6月份以来,油价持续上涨,只是在近期才被市场关注,以形成了担忧通胀的理由。

  对于10月份的下跌,我们也不清楚具体的原因,但是似乎一致公认和基本面关系不大,这点我们赞同,在一个非常短的时期内如果非要用基本面去解释合理性,确实强人所难,只能无奈的归结为情绪使然。

  这不仅让人联想到去年十月此时,去年此时,基本面已经不形成对债券牛市的推动作用,CPI阶段性回升、经济增长暂时稳定、PPI走高,都是当时市场的基本共识,但是去年十月也形成了一波牛市,其触发因素虽说有二:1、国庆节出台了地产调控措施;2、委外资金大量处于所谓的“资产荒”。前者似乎还能归拢到基本面线条(地产调控会抑制经济表现)。后者则纯在于牛市思维惯性使然,而这也是当时牛市依然浓重的最主要驱动:钱多,无处可投。

  如果联系当前,所有的情况恰好相反,熊市一年,悲观预期浓重,即便面临名义增速可能走过顶峰的“利多”因素,悲观预期却造成的是不断杀跌。

  牛熊转换或熊牛转换过程中,总有情绪失控的时期,稍微拉长周期来看,情绪变化会服从基本面的影响来回归轨迹。

  如果你找不到基本面因素驱动,这种情绪杀跌或追涨提供的更多是机会或风险。在当前,更多表现为机会的概率更大,而非风险。

  此外,市场还悬于头顶的一个因素是所谓监管。对此,不可预测,但是我们的一个核心判断在于,在双支柱(货币政策+监管政策)的体系下,应该不会出现两者同向的可能。

  即,“松货币+宽监管”不可能并行,这样会酝酿泡沫风险;“紧货币+严监管”不可能并行,这样会酝酿经济下坠风险,合理的选择应该是货币政策与监管政策异向并进,适度对冲,这样才能保证稳定性。

  决定利率方向趋势的还是在基本面,到目前为止,没有更多的理由对债券走向过于悲观,建议保持耐心,迎接拐点。

  信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周二(11月7日)整体公募信用债收益率较前日上行1.5BP至5.57%。其中AAA级上行1.5BP至5.18%;AA+级上行1.4BP至5.82%;AA级上行1.7BP至6.12%。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率上行0.9BP至4.68%,5-10年期限收益率上行2.1BP至5.30%,AAA级收益率曲线变陡;AA+级1年以内期限收益率上行1.1BP至5.59%,5-10年期限收益率上行1.4BP至6.05%,AA+级收益率曲线变陡;AA评级1年期限内收益率上行4.2BP至6.35%,5-10年期限收益率上行1.3BP至6.33%,AA级收益率曲线变平。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债收益率分别上行0.1、0.9BP,房地产债收益率下行0.1BP;AA+级煤炭债、房地产债收益率分别上行0.7、2.7BP,钢铁债收益率下行0.2BP;AA级煤炭债、房地产债收益率分别上行52.6、0.6BP,钢铁债收益率下行0.8BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  转债市场观察

  1、国君转债:截至2017年10月31日,公司合并口径借款余额为1,258.91亿元,较2016年年末合并口径借款余额1,004.27亿元累计新增254.64亿元,占2016年末经审计净资产1,107.52亿元的比重为22.99%,超过20%。

  2、电气转债:电气转债的转股价由目前的10.46元/股调整为10.37元/股,调整后的转股价格自2017年11月9日起生效。电气转股自2017年11月8日起停牌一天,自2017年11月9日起恢复交易。

  3、一级市场:(1)嘉澳环保发布可转债募集说明书;(2)会稽山、万顺股份拟发行可转债,规模分别为7.35亿元、9.5亿元。

  国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1712开于93.030,收于92.700,结算价92.690,最高93.060,最低92.575,跌幅0.33%,振幅0.52%,成交43740手,其中外盘20120手,内盘23620手,持仓量38828手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.365,结算价下降0.315,成交量上升11061手,持仓量下降6456手;5年期国债期货主力合约TF1712下降0.18%。

  今日央行进行了800亿7天、400亿14天和600亿63天逆回购操作,考虑到今日有2600亿逆回购到期,今日公开市场操作净回笼800亿元。资金面方面,流动性整体仍然偏松,资金面延续略微宽松局面。一级市场方面,国开行招标的1、3、5、7和10年期固息增发债,中标收益率分别为3.9752%、4.3798%、4.44%、4.5245%和4.4658%,需求欠佳。二级市场方面,金融防风险再被提及,监管忧虑仍存,国债期货高开低走,最终收跌。5、10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率分别上行约4BP和5BP;而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率上行约1BP.
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