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    地方政府债与城投行业一季度回顾与展望

    广告:168金服票据投资新模式 2018-04-16 15:43:00 来源:中诚信国际 作者:
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      主要观点

      一季度强监管下政策密集出台,点面兼顾有的放矢:根据中诚信国际统计,一季度财政部及相关部门围绕地方债务管理与城投行业共计出台11项政策文件,仅3月便密集出台相关政策文件7项,反映当前防风险主线下从严从紧的监管态势只增不减。

      “开前门、堵后门”思路延续,新举措疏堵结合严防风险:从开前门到开好前门,化解地方债务风险源头:优化央地事权财权分配,推进地方财税体制改革;提升地方专项债额度,推出棚改专项债;强化债务资金绩效管理,提高资金使用效率;()堵后门力度从严从紧,隐性债务显性债务双管齐下:打击融资平台等国有企业依托政府隐性信用支持举债,强调地方政府不得在偿债能力之外依托上级政府隐性信用支持无序举债;联合监管力度持续加强,金融整顿配合化解地方债务风险:从多角度多层次协调合作加大对于地方政府违法违规举债行为的打击力度,形成从地方政府、地方融资平台、资金方三个维度全方位遏制隐性债务增量、防范地方违法违规和变相举债的监管体系。

      政策影响及下阶段展望分析

      开前门力度虽加大,但短期内地方政府对平台的融资依赖仍在:一季度“开前门”力度虽持续加大,央地财权事权分配有所优化、专项债额度持续提升,但是在当前地方政府财权事权仍不匹配且债务限额约束下,发行省级地方政府债券的“开前门”举措仍难以真正满足各层级地方实际投融资需求,融资平台及部分国企所承担的地方公益类项目融资职能短期内难以真正剥离。

      融资平台融资渠道持续收紧,平台企业流动性困境加剧:一方面伴随金融整顿持续深入、非标业务清理、保险资金管理趋严,平台企业传统非标类融资渠道进一步收缩。另一方面,在194号文的严格约束下,融资平台企业债券融资渠道将明显收紧。未来伴随34号文所提出的高风险地区投融资约束举措完善落地,对于财政实力较弱且债务较高的区县及地级市中,存量债务滚动压力较大且经营情况较差的平台企业的流动性风险将更为突出。

      地方专项债成为下阶段发展重点,利好核心公益性平台:一方面,专项债将为所涉及领域公益型项目建设提供更加充足的资金保障,从事相关领域业务的公益型平台企业在相关项目中的融资角色将弱化,但仍将作为主要承接主体从地方政府合法合规承接相关业务,在专项债券资金严格使用要求下,融资平台业务收入将得到更大保障,企业现金流改善的同时融资压力缓解,有利于提升该类企业偿付能力,利好该类平台企业及相关债券。另一方面,对于存量债券中涉及相关领域募投项目的债券而言,在项目资金有较大保障背景下债券安全性相对较高,相较于普通城投债的估值优势将进一步凸显。以存量城投债中募投项目涉及棚户区改造项目的债券(以下简称“棚改债”)为例,从利差走势看,4月日财政部正式发布8号文后,棚改债较城投债利差幅度整体收窄,表明8号文对棚改债基本面的整体积极影响,且AA级利差收窄最为明显,由51bp下行至38bp,地方政府棚改专项债对于信用等级本身较低的存量棚改债利好更为突出。未来,伴随政府棚改专项债对于融资平台企业传统棚改债的替代效应逐步显现,增量棚改债供给减少的情况下,存量棚改债的估值优势将更加突出。

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