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    17洛娃科技CP001违约点评:瑕疵民企风险暴露

    2018-12-07 10:32:40 来源:EBS固收研究 作者:屈庆
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      摘要

      洛娃科技的业务结构清晰,其乳制品、日化用品营业收入总营业收入比例分别为58.00%和35.29%,业务经营表现总体平稳。

      大存大贷之谜。大额货币资金与高额融资并存令投资者疑惑。发行人账面大额的货币资金与本次债券利息兑付事项相悖。

      洛娃科技曾因其违规使用债券募集资金、财务数据披露不当等收到监管整改要求,进一步加大了投资者对其财务报表数据质量的担忧。

      随着市场对瑕疵民企的规避,洛娃科技在二级市场上的收益率快速上升。

      洛娃科技的债权融资结构主要依赖债券市场发债,银行贷款占比较低,这样的融资结构导致其风险暴露加速。

      1、事件回顾

      上清所公告称,12月6日是洛娃科技实业集团有限公司(以下简称“洛娃科技”或发行人)17洛娃科技CP001的付息兑付日,截至日终,公司仍未足额收到付息兑付资金,上清所无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。该只债券发行金额3亿元,期限1年,票面利率为7.5%。

      2、发行人业务表现平稳

      洛娃科技的业务结构清晰,以生产乳制品及日化用品为主。2017年末,总资产规模195.18亿元,资产负债率51.71%,其乳制品、日化用品营业收入总营业收入比例分别为58.00%和35.29%,业务经营表现总体平稳。近年来的期间费用有所提升,主要是销售费用的增加。

      3、大存大贷之谜

      虽然财务数据显示发行人的经营状况较好,但是高额账面资金与高额融资同时存在的状况令投资者感到疑惑。并且,发行人账面大额的货币资金与本次债券利息兑付事项相悖。根据17洛娃科技CP001发行总额3亿元,票面利率7.5%,可推算本期兑付的利息仅为2250万元。本次债券兑付事件与其大额的账面资金不相符。

      截至2018年9月末,发行人的流动比率、速动比率指标良好,分别为3.55 、 3.00,对短债的保障能力较好。且发行人的货币资金占比较高,2017年末货币资金为53.43亿元,占总资产比例为27.33%;2018年9月末货币资金为41.5亿元,占总资产比例为22.72%。此外根据2017年财报,其大额货币资金主要是“可用于随时支付的银行存款”,也就是活期存款。

      高额的活期存款,一方面与企业不断增长的融资需求相悖,另一方面损失了企业本应获得的投资利息收入以及资金使用效率。

      4、瑕疵民企风险暴露加速

      洛娃科技曾因其违规使用债券募集资金,财务信息披露不规范等被中国证监会北京监管局要求整改。随后,洛娃科技对会计师事务所进行变更。证监局整治要求的披露进一步加大了投资者对发行人财务报表数据质量的担忧。随着市场对瑕疵民企的规避,洛娃科技在二级市场上的收益率快速上升。

      通常当发行人出现瑕疵后,其在债券市场以及银行贷款市场所获得的融资支持的力度明显不同。在贷款到期时,如果企业无力偿还,银行有可能为了前期投入资金的安全而采用多种解决方法。随着2018年以来民营企业的违约事件增多,在一定程度上对投资者的信心造成冲击。与此同时,洛娃科技的债权融资结构主要依赖债券市场发债,银行贷款占比较低,这样的融资结构导致其风险暴露加速。

      5、风险提示

      贸易摩擦的影响扩大,市场风险偏好进一步下降。

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