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    城投债从去年的“弃儿”变成如今的“宠儿”

    2019-01-12 12:14:00 来源:上海证券报 已入驻财经号 作者:金嘉捷
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      央行宣布降准后的这一周,债市一片欢腾。一级发行市场上,资金涌向了城投和高等级信用债。有的债券全场认购倍数创新高,发行利率创新低;也有的债券去年无人问津,今年却备受青睐。

      “只要是发行规模不太大的城投债,全场认购倍数可高到6倍至7倍。”一家券商的债券融资部负责人感慨道,这样火爆的场景已经很久未见。在资金宽松预期下,市场利率快速下行。买方想要下手,必须得趁早。但对于这一波来势迅猛的收益率下行,市场上并非全然乐观。

      市场火热:去年取消发行 今年重回江湖

      2018年发不出的债,2019年重回江湖,又是一条好汉。

      犹记得去年“打破刚兑”提出之际,城投债在发行市场遭冷遇。兴化市城市建设投资有限公司(下称“兴化城投”)原计划的2018年第一期超短融在去年8月份不得不取消发行。

      如今时来运转,到了年初一级市场暖意融融,资金充裕,兴化城投2019年第一期超短融一举发行成功,评级为AA,最终票面利率为5.98%。

      本周以来,信用债收益率基本全面下行。其中,城投债下行幅度最大。建行-万得银行间债券发行指数显示,AAA评级的城投债3年期收益率已经降至3.91%,较上周下行将近25个BP。

      利率快速下行 买方抓紧债券资产配置

      央行上周宣布降准的资金还没“出闸”,市场已是“春江水暖鸭先知”。近期一系列宽信用政策先后祭出,让全市场对今年流动性充裕形成了一致的稳定预期。

      年初,不少银行和保险资金已经开启新一轮配置周期。“现在,市场上流动性高度宽松,所有想要配置的资产收益率都进入快速下行通道,大家不得不趁早下手。”一家地方农商行资金交易人士告诉记者。

      在利率宽松环境下,高收益资产越来越难找。“现在再配利率债,收益率太低,就达不到当初设置的业绩要求,机构必须去找相对收益较高的品种。”上述人士告诉记者,尤其是券商资管和基金等会配置信用债和城投债。但是,银行配置求稳,还是更青睐利率债和地方债。

      市场资金面宽松,为一级市场添柴加火。目前,隔夜Shibor已到1.7%,10年期国债收益率已经降至3.1%,距离2016年的债券牛市也不过40个BP。

      此外,信用风险缓释工具也助力市场风险偏好转向。据海通证券(行情600837,诊股)(600837)统计,银行间市场创设的CRMW(信用风险缓释凭证)中,2018年11月创设的品种里AA级占比提升,挂钩主体的评级有所下沉,表明对低评级主体的支持力度呈现上升趋势。

      债牛已是强弩之末 还是仍在中场

      有人疯狂扫货,自然也有人冷静离场。

      一位大型保险资产固定收益部人士透露,已经开始找合适时机将此前超量配置的信用债逐步出手,并重新加回利率债仓位。“债牛的空间已经很小,今年对债市业绩预期不高,不赔就行了。”

      自去年底以来,又一波利率快速下行,让市场存在对利率回调的担忧。今年,债牛到底是已到强弩之末,还是正在向顶部攀登?

      首创证券固定收益事业部认为,多因素将助推债牛延续,包括经济下行压力大;CPI低位徘徊、通胀预期减弱;货币政策仍有操作空间。信用利差整体进一步压缩,预计2019年信用利差至少还有60BP的压缩空间,期限利差空间依然很大。目前不同等级债券期限利差均处于历史中高水平,与2015年期限利差的低点相比,至少还有50BP以上的下降空间,尤其是中低等级债券期限利差下降空间更大。

      海通证券固定收益团队认为,去年11月信用风险偏好回升可能主要来自于政策推动,12月信用风险偏好有所回落。未来如果监管层政策加码,则有望看到信用风险偏好进一步改善。信用风险偏好能否持续提升,在长期中取决于企业信用基本面能否改善,这部分仍待观察。

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