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    高收益债周报:从增值率角度测算增值税减税政策对制造业企业利润的影响

    2019-03-14 15:57:03 来源:国信固收研究 作者:董德志
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      主要结论

      2019年增值税减税将增厚制造业企业的利润。由于市场竞争的存在,企业应交增值税下降的部分不一定会全部由企业享受,而是会依照各产品的价格弹性在生产者与消费者之间分配,但为了分析方便,本次测算我们假定企业应交增值税下降的部分全部由企业享受。

      由于制造业企业的增值率(增值率为产品加工增值部分占产品不含税价格的比例)较为稳定,因此我们可以利用增值率历史数据来推算2019年增值税减税的具体效果。

      工业企业增值率计算公式为:(应交增值税/增值税税率)/(主营业务收入-应交增值税)。

      增值税减税金额占营业收入比例计算公式为:(1/(1+增值率*减税前增值税率))*增值税*减税前后增值税率变化。

      制造业2009-2014年增值率维持在16-18%的水平,考虑到人民币近几年贬值以及国内产业结构升级产品附加值提升的效应,可预估制造业2019年增值率约为20%,按此估算,若2019年制造业整体营业收入为100,则减税前不含税收入约为96.9,减税前应交增值税约为3.1,减税后应交增值税约为2.5,减税金额约为0.6,减税金额占整体营业收入金额比例约为0.6%。

      2012-2017年制造业利润率(即利润总额占营业收入比例)大致稳定在5.5%-6.5%之间,平均值约为5.8%,假设2019年制造业利润率等于历史均值5.8%,则减税金额对制造业利润总额的增厚比例约为0.6/5.8=10.3%。

      制造业各子行业中,减税金额对利润总额的增厚比例排名前五的行业分别是石油加工炼焦及核燃料加工业、烟草制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、废弃资源和废旧材料回收加工业、有色金属冶炼及压延加工业,其减税金额对利润总额增厚比例分别为26.0%、16.8%、12.9%、11.7%、10.4%。

      以下为正文:

      制造业企业增值税缴税示意图

      2019政府工作报告指出,要深化增值税改革,将制造业现行16%的税率降至13%,减税幅度明显大于市场预期,考虑到制造业中大部分为民营企业,因此增值税减税有利于民营企业盈利回升,降低民营企业信用风险。

      那增值税减税对制造业企业利润的影响会有多大呢?我们首先从制造业增值税缴税过程开始分析。

      下图为制造业增值税示意图:从生产过程来看,制造业企业先购入原材料,进行加工后,以产成品价格出售产品,出售产品时以产成品价格计算销项税额,以购入原材料价格计算进项税额,销项税额减去进项税额即是制造业企业加工增值部分的增值税,也即制造业企业的应交增值税。

      2019年增值税减税,对制造业企业的利润增厚即来自于制造业企业应交增值税的下降。当然,由于市场竞争的存在,企业应交增值税下降的部分不一定会全部由企业享受,而是会依照各产品的价格弹性在生产者与消费者之间分配,但为了分析方便,本次测算我们假定企业应交增值税下降的部分全部由企业享受。      国内制造业整体增值率以及增值税减税金额对利润的增厚比例测算

      根据统计局公布的工业企业应交增值税金额,结合增值税税率,我们可以计算得到工业企业加工增值部分的金额,再结合工业企业主营业务收入,我们可以得到工业企业的增值率(即产品加工增值部分占产品不含税价格的比例)为:(应交增值税/增值税税率)/(主营业务收入-应交增值税)。

      根据上述公式,我们计算了全国工业企业、私营企业、制造业2003-2014年的增值率。

      从计算结果来看,2003-2014年,全国工业企业增值率呈现下降趋势,从2003年的23.4%回落至2014年的18.6%,我们认为这可能与人民币持续升值有关。2009-2014年,全国工业企业增值率大致稳定在18%-20%之间。

      私营工业企业方面,2003-2014年增值率一直较为稳定,除了2008年有异动,其余年份大致稳定在16%-18%之间。

      制造业方面,增值率走势基本与全国工业企业增值率走势一直,但幅度较为缓和,2009-2014年,制造业增值率也大致稳定在16-18%之间。

      我们看到,由于制造业中大部分为民营企业,因此私营工业企业与制造业的增值率较为接近。

      考虑到制造业企业增值率较为稳定,因此我们可以利用增值率历史数据来推算2019年增值税减税的具体效果。

      增值税减税金额占营业收入比例计算公式为:(1/(1+增值率*减税前增值税率))*增值税*减税前后增值税率变化。

      制造业2009-2014年增值率维持在16-18%的水平,考虑到人民币近几年贬值以及国内产业结构升级产品附加值提升的效应,可预估制造业2019年增值率约为20%,按此估算,若2019年制造业整体营业收入为100,则减税前不含税收入约为96.9,减税前应交增值税约为3.1,减税后应交增值税约为2.5,减税金额约为0.6,减税金额占整体营业收入金额比例约为0.6%。      2012-2017年制造业利润率(即利润总额占营业收入比例)大致稳定在5.5%-6.5%之间,平均值约为5.8%,假设2019年制造业利润率等于历史均值5.8%,则减税金额对制造业利润总额的增厚比例约为0.6/5.8=10.3%。      制造业各子行业增值率以及增值税减税金额对利润的增厚比例测算

      由于制造业各子行业应交增值税数据仅有截至2014年的数据,因此我们计算了2014年制造业各子行业的增值率,并假设2019年制造业各子行业的增值率与2014年持平,按此估计2019年制造业各子行业增值税减税金额占营业收入比例。

      再假设2019年制造业各子行业利润率持平于2012-2017年各子行业的平均利润率,则可进一步计算得到减税金额对利润总额的增厚比例。

      根据测算结果,增值税减税金额占营业收入比例排前五的行业分别是烟草制品业、医药制造业、饮料制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业、废弃资源和废旧材料回收加工业,其增值率分别为82.7%、29.3%、23.7%、22.7%、21.3%,其减税金额占营业收入比例分别为2.2%、0.8%、0.7%、0.7%、0.6%。

      减税金额对利润总额的增厚比例排名前五的行业分别是石油加工炼焦及核燃料加工业、烟草制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、废弃资源和废旧材料回收加工业、有色金属冶炼及压延加工业,其减税金额对利润总额增厚比例分别为26.0%、16.8%、12.9%、11.7%、10.4%。      总结

      2019年增值税减税将增厚制造业企业的利润。当然,由于市场竞争的存在,企业应交增值税下降的部分不一定会全部由企业享受,而是会依照各产品的价格弹性在生产者与消费者之间分配,但为了分析方便,本次测算我们假定企业应交增值税下降的部分全部由企业享受。

      由于制造业企业的增值率(增值率为产品加工增值部分占产品不含税价格的比例)较为稳定,因此我们可以利用增值率历史数据来推算2019年增值税减税的具体效果。

      工业企业增值率计算公式为:(应交增值税/增值税税率)/(主营业务收入-应交增值税)。

      增值税减税金额占营业收入比例计算公式为:(1/(1+增值率*减税前增值税率))*增值税*减税前后增值税率变化。

      制造业2009-2014年增值率维持在16-18%的水平,考虑到人民币近几年贬值以及国内产业结构升级产品附加值提升的效应,可预估制造业2019年增值率约为20%,按此估算,若2019年制造业整体营业收入为100,则减税前不含税收入约为96.9,减税前应交增值税约为3.1,减税后应交增值税约为2.5,减税金额约为0.6,减税金额占整体营业收入金额比例约为0.6%。

      2012-2017年制造业利润率(即利润总额占营业收入比例)大致稳定在5.5%-6.5%之间,平均值约为5.8%,假设2019年制造业利润率等于历史均值5.8%,则减税金额对制造业利润总额的增厚比例约为0.6/5.8=10.3%。

      制造业各子行业中,减税金额对利润总额的增厚比例排名前五的行业分别是石油加工炼焦及核燃料加工业、烟草制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、废弃资源和废旧材料回收加工业、有色金属冶炼及压延加工业,其减税金额对利润总额增厚比例分别为26.0%、16.8%、12.9%、11.7%、10.4%。

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