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    伊力转债(110055)申购价值分析:正股基本面尚可 债底具有一定保护性

    2019-03-15 14:50:11 来源:国金证券 已入驻财经号 作者:
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      3月12日晚,新疆伊力特实业股份有限公司(以下简称“伊力特”)发布公告,将于2019年3月15日发行8.76亿元可转债。此次募集资金拟用于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。以下我们对伊力转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

      债底为85.30元,YTM为2.48%。伊力转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/12)5.29%作为贴现率估算,债底价值为85.30元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性尚可。

      平价为96.82元,各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为17.60元/股,伊力特(600197.SH)3月12日的收盘价为17.04元,对应转债平价为96.82元。伊力转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款中规中矩。

      总股本稀释率为11.29%。若按伊力特(600197.SH)初始转股价17.60元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为11.29%和11.29%,稀释程度一般。

      二、投资申购建议

      预计伊力转债上市首日价格在103~106元之间。截至3月12日,伊力转债平价为96.82元,可参照的平价可比标的有钧达转债,其当前的转股溢价率为8.64%;可参照的规模可比标的有高能转债,其发行规模为8.4亿元,当前转股溢价率为4.96%。考虑到伊力转债的正股基本面尚可,预计转股溢价率在6%-9%之间,则上市首日价格在103~106元区间。

      预计配售比例在30%左右。截至2018年6月30日,公司控股股东伊力特集团持有公司股份数占公司总股本的50.51%,其中处于质押状态的股份数占公司总股本的6.80%。伊犁农四师国有资产投资有限责任公司持有伊力特集团100%股权。新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会持有伊犁农四师国有资产投资有限责任公司100%股权,为公司的实际控制人。截至目前没有股东承诺配售,假设配售比例为30%,那么留给投资者的规模为6.13亿元。

      预计中签率为0.036%~0.041%。伊力转债总申购金额为8.76亿元,假设配售比例为30%,那么可供投资者申购的金额为6.13亿元。假设网上申购户数为20万,网下参与户数在3,500~4,000户之间,平均单户申购金额按上限的85%打新,则中签率为0.036%~0.041%之间。

      考虑到伊力转债正股基本面尚可,债底具有一定保护性,平价水平不算低,打新收益仍值得期待,建议投资者适当参与申购。

      三、正股基本面分析

      伊力特是以“伊力”牌系列白酒生产、销售为主要产业,产业延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品、铁路物流、煤化工等领域。

      聚力高档白酒,优化产品结构。公司围绕主业做大做强,力争向高品质、大品牌转变。截至2018Q3,公司营业收入为14.98亿元,同比增长16.50%。其中,高档白酒收入9.42亿元,占比62.89%;中档酒收入4.08亿,占比27.27%;低档酒收入0.84亿元,占比5.61%;其他主营业务收入0.63亿元,占比4.23%。公司收入主要由高档白酒贡献。

      销售毛利率低于同业平均水平。我国白酒文化源远流长,特别是近几年大众消费升级,助推白酒行业的毛利率稳定保持在高位。伊力特销售毛利率在2012-2018Q3期间围绕50%上下波动,于2014年达到52.35%后趋于下降,截至2018Q3,其销售毛利率稍有上升趋势,为47.82%。与同行业相比,伊力特的盈利能力稍显不足。在2012-2018Q3期间,其销售毛利率低于行业平均水平9pcts。

      营业收入维持稳定,净利润增速放缓。近几年,公司营业收入基本保持稳定,2017年达19.19亿元。营收增速在2014年有所滑坡,随后几年有所提升。截至2018Q3,营收增速达16.50%。

      净利润方面,与营业收入类似,2013-2016期间并无较大变化,公司维持相对稳定的净利润水平。截至2018Q3公司净利润增速出现回落,同比增速从2017年的28.65%下降到12.91%。

      财务费用为负,偿债能力提升。近五年,公司财务费用均为负值。截至2018Q3财务费用为-341.94万元,公司财务压力较小。

      偿债能力方面,近年公司的流动比率均高于2,且呈逐年上升的趋势,截至2018Q3,公司流动比率为4.14,偿债保障能力较强。

      四、风险提示

      股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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