■郭施亮

　　对于一家上市公司，即使属于知名公司，但投资者选择在估值100倍时参与，实际上也是需要承受巨大的投资风险。假如上市公司的未来成长性比较稳定，那么就可以通过盈利成长能力不断消化估值的泡沫风险。

　　截至11月14日，A股市场合计有7家上市公司的总市值超过万亿规模。其中，关注度最高的莫过于贵州茅台(600519,股吧)以及中国石油(601857,股吧)。截至目前，贵州茅台(600519)的总市值为1.54万亿，而中国石油总市值为1.02万亿。

　　值得一提的是，以总市值排名计算，目前贵州茅台1.54万亿的总市值位居A股市场第四位，而中国石油则以1.02万亿总市值位居第七位。至于流通市值的排名情况，贵州茅台则是位居A股市场第二名，而中国石油则排在了第五名。

　　虽然贵州茅台与中国石油都属于A股市场的大盘蓝筹股，但从上市以来，这两家上市公司的命运却有着实质性的差别。

　　资料显示，贵州茅台在2001年上市之初，当时的股票市值仅有88亿元，但经过18年的时间，如今贵州茅台的总市值却发生了几何式增长，从当年的88亿暴涨至1.54万亿，且贵州茅台股票市值的大幅膨胀，多来自于股票价格不断上涨的因素，而多年来凭借稳健的股息分红以及长期上涨的差价表现，为投资者带来了非常可观的投资回报率。

　　中国石油则是有着截然不同的命运。在2007年11月上市之际，中国石油的总市值就达到了7万亿以上，成为了A股乃至全球市场首家万亿美元市值的上市公司。但是，如此庞大的市值规模却是建立在巨大的估值泡沫基础上。在上市之际，中国石油的发行价格就达到了16.7元，而上市首日开盘价格为48.6元，收盘价格也达到了43.96元。至于港股市场方面，虽然当时同样存在价格大幅炒作的表现，但相对于A股市场，港股的估值水平却稍显偏低，而当时A股市场的估值泡沫明显高于港股市场的估值水平。

　　经历了长达12年时间，如今中国石油A股价格已经跌破6元，且创出了5.56元的新低，而目前中国石油A股的动态估值为20.51倍，每股净资产则为6.7元。即使如此，同期中石油H股却与A股存在65.74%的折溢价空间。截至目前，中石油H股的TTM市盈率为14.91倍，相应的市净率仅为0.51倍。

　　一方面是贵州茅台创新高，另一方面则是中石油创出历史新低，同属大盘蓝筹股，价值投资为何会产生出不同的命运？

　　谈及价值投资，实际上不同的投资者往往会产生出不一样的感受。在实际情况下，价值投资效果受到多方面因素的影响，例如相应的市场环境、上市公司的基本面状况、估值水平以及盈利成长性等。但对于投资者来说，往往会产生出这样的投资误区，即投资大盘股乃至大盘蓝筹股就属于价值投资，但从实际投资结果来看，用固守的思维投资大盘股，并非真正意义上的价值投资。

　　举一个例子，对于一家上市公司，即使属于知名上市公司，但投资者选择在估值100倍的时候投资参与，实际上也是需要承受巨大的投资风险。假如上市公司的未来成长性比较稳定，那么上市公司可以通过盈利成长能力不断消化估值的泡沫风险，这也是部分上市公司长期保持较高估值水平的真实写照。

　　但是，退一步思考，假如这家上市公司欠缺了持续成长性，只是依靠知名度与影响力维系着较高的估值水平，那么市场终究会有发现价值的时候。对于近年来传统周期行业来说，不少上市公司正处于加速去泡沫、去杠杆的过程，而对于这类上市公司，往往欠缺了发展前景以及持续盈利成长性，当市场资金形成了共识，也会产生出集中抛售的压力，并导致股票价格迭创新低，并把原本高估的估值泡沫挤压至一个更合理、更保守的估值区间范围。

　　贵州茅台与中石油，本身属于两个不同领域的上市公司，但都具备一定的行业地位与市场影响力。但是，前者多年来保持着持续稳健的盈利增速能力，且具备较高的净资产收益率优势，即使期间上市公司的估值水平并不便宜，却会通过持续成长性不断压缩上市公司的估值压力。对于优质上市公司而言，往往会存在着一个现象，即股票价格持续攀升，相应的估值水平却越来越便宜，上市公司的投资回报预期比较具有确定性。至于后者，业绩不确定性较强，且此前市场给予太高的估值溢价，而在随后的上市时间内，上市公司却处于漫长挤压泡沫的过程，并逐渐与海外巨头企业以及同行业上市公司估值水平接轨。

　　需要注意的是，当上市公司股票价格形成价格趋势时，就会形成一种惯性。对于贵州茅台与中石油而言，多年来已经形成了独立的运行趋势，前者形成了长期独立上涨的趋势，而后者则形成了长期下跌的趋势，当市场确立了长期趋势惯性，市场也会延续这种惯性运行，且很难轻易扭转这一趋势惯性。