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    通胀不再是“狼来了” 金银牛市或许也要来了

    2020-12-26 08:53:04 来源:金十数据 作者:佚名
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      资产管理公司Incrementum AG的合伙人Ronald Peter Stferle作出预测:自上世纪80年代初以来,全球经济的特点是通货紧缩和利率下降;但现在这种趋势正在改变,未来几年,我们将迎来通货膨胀和利率上升的情况。

      Stferle提醒,目前仍然没有人准备好迎接通货膨胀的到来,投资经理也从未应对过通胀不断上升的环境。

      他认为,债券市场即将出现资金外流的情况,货币环境也可能会更加宽松。通胀飙升和债券市场大规模资金外流将使大宗商品受益,尤其是黄金。

      在与The Market NZZ的深入对话中,Stferle解释了贵金属在多元化投资组合中的作用,以及他对黄金、白银和比特币的看法。以下是采访原文:

      01 大量证据表明,通货膨胀不再“狼来了”

      The Market NZZ:近年来有关通货膨胀的警告多次被证明是虚惊一场,为什么这次会有所不同呢?

      Stferle:在2008年全球金融危机之后,各国央行正试图弥补银行信贷需求的崩溃。他们在这一方面取得了一定的成功,但同时也导致了资产价格急剧上涨。因此,在某种程度上,我们可以说这是不包括消费者价格水平中的通货膨胀。

      而现在为了应对新冠疫情,我们看到了从货币政策到财政刺激政策的转变。首先,财政政策借助政府贷款担保的工具,可以绕过央行创造信贷。因此,与2018年金融危机后相比,现在以M2或M3衡量的广义货币供应量在不断增加,最近美国的M3同比增长了24%。

      其次,在近年来通胀率过低的情况下,货币当局都有意允许通胀率上升。第三,政府债务过高。历史告诉我们,政府债务越高,政客们对通胀的渴望就越强烈。

      The Market NZZ:你不认为危机一结束,紧急财政政策工具就会撤回吗?

      Stferle:不。正如里根总统曾经说过的:没有什么比“临时的”政府计划更持久。

      The Market NZZ:广义货币总量可能扩大了,但与此同时,货币流通速度却下降了。在这种环境下,通胀会以什么样的情况发生呢?

      Stferle:在疫情封锁期间,货币的流通速度下降。但是随着疫苗开始接种,在接下来的几个月里,企业的经营和个人的生活都会回归正常化,货币流通速度将会恢复。目前已经有这种转变的迹象了。大幅扩张的货币供应加上恢复正常化的货币流通速度,可能很快就会形成通胀压力。明年春季初,我们就会看到仅由基数效应造成的通胀压力。

      此外美元的影响也不可忽视:在金融危机爆发后的十年里,美元走强,对全球经济产生了通缩影响。而现在,美元正在走弱。如果美元现在步入了长期疲软的趋势,那么全球将发生通胀。

      The Market NZZ:你还看到了其他什么迹象,证明这种转变确实正在发生?

      Stferle:对通胀敏感的资产价格是一个证据,比如与通胀挂钩的债券、黄金和白银等贵金属、包括能源和铀在内的大宗商品、农产品,以及加元和澳元等对通胀敏感的货币。

      如果美国和欧洲达到4%到5%的年通货膨胀率,我也不会感到惊讶,但这不是减少政府债务的有效方式。

      The Market NZZ:假设在未来一两年内发生通胀飙升的情况,金融市场将会发生什么?

      Stferle:首先,美联储官员会不会通过加息来抵御通胀压力,这将是一个有趣的问题。通胀可以说是一种“税收”。还有一个问题是,债券收益率将上升到多高的水平,或者说央行是否会进行干预或引入收益率曲线控制。

      目前,有19万亿美元的债券收益率为负,不断上升的通货膨胀率可能会使得大量资金从债券市场撤出,转而流向对通货膨胀敏感的传统资产。

      The Market NZZ:股市因为这种资金外流而受益吗?

      Stferle:有可能。有研究表明,利好股市的通货膨胀率在1%到3%之间。但问题是,当通货膨胀率飙升至4%以上时,股市会发生什么?如果债券市场和股票市场都发生这种情况,美联储会怎么做?它会买进股票、出手救市吗?我不认为这是不可能的,所以说,黄金胜利的时刻到了。

      02 黄金很好,白银更好

      The Market NZZ:所以你认为黄金是通胀中的赢家,而非股票?

      Stferle:是的。当然,你必须做足功课,密切关注公司的抗通胀能力。我的主要观点是:实际利率将保持负值水平,而负实际利率是金价最重要的驱动因素。

      The Market NZZ:在传统的60/40投资组合中,债券是股票的一种对冲工具。在通货膨胀的环境下,这种投资组合是否还会奏效?

      Stferle:不会奏效了。债券已经经历了长达40年的牛市,现在即将结束,这也是趋势转变的一部分。

      而黄金可以取代债券。2020年黄金的表现完全符合预期。它就像一个优秀的防守者,既守住了底线,也稳定了投资组合。今年黄金兑美元上涨了24%,黄金兑欧元上涨了14%,黄金兑瑞士法郎上涨了13%。在投资组合中,黄金通常作为一种对工具,而不是为了获得短期收益的投机性工具。      The Market NZZ:今年8月初,黄金兑美元创下历史新高,此后一直在盘整,你认为接下来将会发生什么?

      Stferle:盘整的主要原因是美国的实际利率小幅上升,从-1.1%左右升至-0.8%。但短期来看,1月和2月通常都是黄金上涨的月份。我预计通货膨胀率将在春季上升,因此我对2021年的黄金和白银的前景都很看好。

      长期来看,随着通胀的上升、金融政策收紧以及央行控制收益率曲线,我们预计金价将达到4800美元/盎司。其中关键的推动因素是,亚洲的实物黄金需求越来越强。1989年,中国和印度的需求仅占总需求的10%;而到了2019年,这一比例为56%。亚洲可能会成为2020年需求最大的地区。

      但也要注意,实际利率大幅上升、主权国家的债务状况得到控制则会抑制金价。但实话说,目前我看不到这些因素出现的迹象。

      The Market NZZ:那么你对白银有什么看法?

      Stferle:相对于黄金,白银的价格明显过于便宜。去年我们写道,“白银是不受欢迎的、被忽视的,对于精明的逆向投资者来说,现在是投资白银的最佳时机”。自那以后,银价果然上涨了60%。白银的市场规模很小,因此如果需求回归,银价就可能大幅上涨,而且白银的表现将强于黄金。      如果金价如我们预测的那样在未来几年内上涨,那么白银价格是有可能超过每盎司100美元的。我们要抓住机会进场。

      03 比特币易碎,别只放一个篮子里

      The Market NZZ:但是比特币的表现比金银都好,难道不是更应该选择比特币吗?

      Stferle:黄金和比特币我都喜欢,但比特币的波动性很高,你必须利用期权等工具对冲这种波动性。比特币是一个很小的市场,市值仅为4000亿美元,而黄金的市值超过10万亿美元。当然,黄金有5000年的历史,它的抗风险能力很强,这是只有10年历史的比特币所比不上的。但对于我来说,比特币同样是一种能抵御通胀的资产,所以它们都应该包括在一个多元化的投资组合中。

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