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反向投资不简单

手机免费访问www.cnfol.com2013年10月18日 08:59 上海金融报 撰文姚斌 查看评论
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  投资不简单,反向投资更不简单,因为从长期看,市场确实对好消息或坏消息都反应过度,一个阶段表现特别好或特别差的股票,下一阶段一般会出现相反的情况。当然,这个所谓的阶段不能以月来计算,而应该用年。如果投资者认识到这一点,就能理解反向投资的策略。反向投资的策略主要有两种:一是购买"输家"股票;二是期望值博弈。购买"输家"股票

  所谓"输家",是指公司或项目效益差,或增长率下降,或管理不善,或三者同时兼而有之,或出自其他原因,致使股价剧烈下跌,被市场无情地惩罚并抛弃,成为典型的"输家"(反之,可称为"赢家")。

  不过,金融市场经常会出现"均值回归"效应。比如,过去5年里涨幅最大的股票,比其他股票在下一个5年更有可能下跌。而过去5年降幅最大的股票,比其他股票上涨的可能性要大。这就是那些愿意购买"输家"的股票,出售或避免购买涨幅最大的"赢家"股票的原因。

  纽约大学商学院金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰在其著作中举证,有两位名叫DeBondt和Thaler

  的研究者曾建立了从1933-1978年,每年一个由前一年涨幅最大的35种股票组成的"赢家"投资组合。他们还建立了一组由前一年跌幅最大的35种股票组成的"输家"投资组合。他们观察到,购买了上一年35种"输家"股票并持有5年的投资者,得到高出市场收益率大约30%的累积超额收益率,比购买"赢家"股票的投资者收益率高40%。

  当然,投资者要慎重使用统计样本及其数据,因为他们或许夸大了"输家"投资组合的潜在收益率。比如,12月创建的"输家"投资组合赚得的收益率,可能比6月创建的"输家"投资组合高得多。又如,超额收益率来自几个收益率特别好的股票,而不是投资组合普遍的业绩情况等。

  如果投资者想购买"输家"股票,一定要做好思想上的准备,因为研究显示,1941-1964年,"输家"股票用了28个月才超过"赢家"股票;1965-1989年,"输家"股票甚至用了36个月还没开始超过"赢家"股票。我们能等三年吗?如果持有时间较短,不但颗粒无收,还可能亏损出局。所以,购买"输家"股票的关键在于,是否具备长期持有这种股票的能力?

  期望值博弈

  市场对于"赢家"股票的期望值往往高之又高,而对"输家"股票的期望值总是低之又低。如果投资者能看出其中玄机,就有可能购买后者而出售前者。

  好公司也可能成为坏投资,差公司也可能成为好投资。购买经营良好的公司,期望这些公司收益的增长会使其价格上涨的任何投资策略都是危险的,因为它忽略了公司目前的价格已经反映了公司管理和资产质量这一可能性。如果当前价格是正确的,最大的危险是随着时间的推移,公司的光环将褪去,市场给予的奖励将耗荆当市场夸大公司价值时,就算公司在增长,也只能导致较差的收益率。只有市场低估公司质量时,才有可能赚得超额收益。

  一项研究表明,1981年对业绩不突出的公司投资的100美元,到1986年增至298美元;对业绩卓越的公司投资的100美元,到1986年仅增长到182美元。虽然这项研究没有考虑风险因素,但的确提供了好公司不一定是好投资,差公司也可能成为好投资的证据。

  期望值博弈并不比购买"输家"来得容易。与购买"输家"的策略相同,期望值博弈回报的期限也可能会很长,且还可能冒着很大风险:首先,绩效不好的公司不一定都管理不善,它们中的一些由于长期处于不景气、见不到转机的行业,完全有可能在将来仍然绩效不佳。但如果它们的经营状况良好,成功几率可能会很高。换言之,只有公司有改进的潜力,才有可能看到股价上涨。其次,绩效不好的公司可能就是管理不善,如果管理层地位很牢固,未来基本上不会有大的绩效改进。除非投资者有能力改换现行管理层,否则几乎没有什么办法,且还可能不得不接受这样的事实--在管理没有得到改善前,投资组合可能变得越来越差,从而给这个投资组合造成很大伤害。

  因此,购买"输家"股票或期望值博弈并不能保证投资者会成功,这种策略也可能被证明是不切实际的。除非投资者具备纽约大学雷纳德·恩·斯坦商学院金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰教授所建议的三大条件:其一,由于这种股票需要很长时间才可能恢复,所以必须具备多年持有该股票的能力;其二,"输家"中的一些公司很可能被淘汰出局,因此应该采用多元化投资策略,这样的话,投资者的总收入不会因为有些股票失去价值而变得极其不稳定;其三,"输家"股票的坏消息可能特别多,如资不抵债、管理混乱或决策失败,加上其他投资者抛售力度加大,股价势必进一步深跌,持有意味着倍受煎熬,随着负面意见不断升级,变得更难以坚持保留这些股票。这时,就必须坚持自己的立场,并需要极大的勇气,以取得该策略的成功。

  当然,建议只是建议,要完全做到却也不易,因此,反向投资确实不简单。

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