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如何用股指期权交易规避市场风险

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月15日 08:10 上海金融报 李茜 查看评论
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  11月8日,中国金融期货交易所正式启动“全市场股指期权仿真交易”,投资者对此表现浓厚兴趣。业内人士表示,股指期权已成为全球衍生品市场举足轻重的产品,其交易量约占据全球场内衍生品交易总量的四分之一。作为全球金融市场上不可或缺的避险工具,股指期权在风险管理、金融创新等方面发挥着重要作用。

  期权与期货操作模式有明显差异

  目前,我国资本市场处于新兴加转轨的发展阶段,市场波动大、系统性风险高。据统计,A股系统性风险比例的平均值为43.82%,而对应海外市场的H股仅为11.86%,A股市场的系统性风险比例远高于香港等境外市场,导致投资者经常“只赚指数不赚钱”,财富遭受损失,同时使得投资者更加不敢、不愿长期持有股票,加剧了市场波动与短线交易行为,长期投资理念难以形成。

  而期权是一种行之有效的风险管理工具,有利于增强机构投资者的长期持股信心。使用股指期权避险等同于买了“保险(放心保)”,简便易行,在锁定下跌风险的同时,不会使投资者错失市场上涨获利的机会,这将极大鼓励机构投资者进行长期投资。

  所谓期权合约,是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或卖出标的资产的标准化合约。以股票指数为标的资产的期权称为“股指期权”。许多投资者并不十分明白“股指期权”与“股指期货”有何不同,对此,业内专家解释,股指期权和股指期货都是基本的场内衍生品,都是有效的风险管理工具并具有一定的杠杆性。不过,两者在买卖双方的权利义务、风险收益特征、保证金制度和合约数量上均有较大区别。

  首先,期权买卖双方权利和义务不对等,而期货买卖双方权利与义务对等。期货的买卖双方在到期日必须按照交割结算价进行交割,没有放弃交割的可能。与期货不同,期权交易的是权利,买方支付权利金后取得相应的权利,而不承担履约的义务;卖方卖出权利收取权利金,须承担履约的义务。

  其次,期权与期货的风险收益特征不同。期权的损益与标的资产的涨跌是非线性关系,两者不存在确定的比例关系;而期货的损益与标的资产涨跌之间存在一定的比例关系。

  第三,期权与期货的保证金制度不同。期权买方通过支付权利金获取权利,但不承担履约义务,没有期权履约风险,无需缴纳保证金;期权卖方收取权利金并承担履约义务,为保证期权合约的履约,需要缴纳保证金。

  此外,期权合约的数量多于期货合约。一般而言,期货在每个合约月份上只有一个合约;而期权在每个合约月份上存在多个不同行权价格的合约,同一个合约月份同一行权价格上又有看涨期权和看跌期权,因此合约数量较多。

  业内专家表示,无论从发展的历史来看,还是从各国实践来看,期权和期货几乎都是并行产生,两者相互补充,相互促进,是风险管理的两块基石,共同形成一个完整的场内市场风险管理体系。两者的并存与组合,可使投资者从中取长补短,满足复杂化的避险需求。而现货、期货和期权之间存在较为确定的平价关系,当三个市场中某部分价格发生偏离时,三者之间平价关系的均衡被打破,这时就会出现套利机会,而市场的套利交易将把这些偏离的价格拉回至合理的价格水平。三者之间的三角套利关系使得三个市场价格的变动更趋于合理,同时也在一定程度上使得三个市场的流动性互相促进和维护,提升市场运行效率。

  “看涨”、“看跌”各有门道

  对投资者来说,操作股指期权通常有哪些思路?市场分析人士指出,一般来说,股指期权的基本操作思路可以分为套期保值、套利和投机三类。

  首先,在套期保值操作中,投资者根据现货头寸反向建立股指期权头寸,使期权与现货的组合头寸尽量保持市场中性。其中,保护性看跌期权策略是最典型的股指期权套期保值操作之一,其本质是通过购买看跌期权来为投资者所持有的股票组合进行保险,当未来股市价格下跌时,看跌期权的收益将能弥补股票头寸的损失。如果未来股票价格上涨,投资者仅损失少量权利金,却可享受股市上涨的收益。其次,套利是指当市场中期权、期货、现货之间的相对价格偏离合理关系时,通过买入被低估的产品同时卖出高估的产品获得无风险或低风险收益的交易行为。例如,在期权市场中最常见的无套利关系为看涨看跌期权平价关系,指看涨期权、看跌期权和现货指数之间应满足以下平价关系:“C+Ke-rT=P+S”,其中,C和P分别表示相同标的、相同到期月份和相同行权价格的看涨、看跌期权的市场价格,S表示现货市场价格,K表示期权的行权价格,r表示无风险利率,T表示剩余期限。一旦三者关系偏离平价关系,如满足C+Ke-rT〉P+S,套利者就可通过购买看跌期权和现货资产,同时卖空看涨期权,等三者价格回归到平价关系时再平仓获利。

  第三,投机交易主要是基于投资者对市场走势的判断,买入或卖出股指期权的交易行为。最典型的期权投机交易是买入或卖出期权合约,如当投资者认为市场将上涨时,买入看涨期权或卖出看跌期权,当市场上涨时能获得较大收益,但当市场下跌时可能造成较大损失。另外,投资者也可通过构造多种策略组合进行投机交易,如投资者判断市场将小幅上涨,可通过买入一个看涨期权同时卖出一个行权价格更高的看涨期权,构造牛市价差组合进行投机,相对于单纯购买看涨期权的成本更低。

  此外,对于此次中金所推出的股指期权仿真交易,不少投资者非常感兴趣,但不知如何才能参与。记者了解到,仿真交易作为股指期权产品正式推出前的重要环节,符合交易所规定的个人、机构投资者都可以在具有仿真交易资格的中金所会员公司进行开户并参与交易。同时,投资者可以根据从事套期保值交易、套利交易、投机交易等不同目的分别申请客户号,证券公司、基金管理公司等根据法律、行政法规、规章和有关规定需要对资产进行分户管理的特殊法人机构,也可为其分户管理的资产申请开立仿真交易账户。

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