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定增产品推崇私人定制 高收益背后蕴含流动性风险

手机免费访问www.cnfol.com2014年01月10日 07:57 第一财经日报 黄婷 查看评论
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  黄婷

  俗话说“三十年河东,三十年河西”,但对于资本市场而言,一夕之间,任何翻天覆地的变化都有可能发生。

  2012年参与定向增发的投资者大吐苦水,定增产品业绩变脸引发纠纷不断。而随着去年市场的复苏,一度陷入业绩低谷的定增产品摇身一变成了“高富帅”。

  定向增发并非稳赚不赔,有业内人士就指出,投资者对于定增产品还是应该多加考察,不能盲目投资。

  机构掘金定增

  “高收益”背后产品参差不齐

  “去年调研跑得多的反而是定向增发的项目。”广东的一位私募基金经理对《第一财经日报》记者说,比起在二级市场买股票,做定向增发收益反而更加稳定。

  Wind数据统计显示,去年全年定增股取得正收益的占比约七成,浮盈总额高达600多亿元。涨幅最大的前20家公司以中小、创业板为主,其中股价翻番的达77只。

  定增市场火爆、定增牛股的频频涌现让参与定增的资金更加踊跃,同时,由于发行价相对较低,定向增发的参与热情高涨,吸引了众多机构参与,2013年基金专户及专户子公司也纷纷设立专注投资定向增发的专户产品。

  记者统计发现,去年共有271家上市公司完成定向增发,累计增发数量527.34亿股,募集资金3534.71亿元。去年参与定向增发的基金公司就有55家,共投入626.80亿元,截至目前,这部分投资的浮盈已经达到258.69亿元。

  其中,财通基金在去年定增市场上可谓是“土豪”级别。统计显示,财通基金2013年度共参与了35个定增项目,平均浮盈超35%,最高的项目浮盈已近150%,累计参与金额超过82亿元,目前总的浮盈规模超过22亿元。记者从财通基金处了解到,截至2013年12月末,该公司专户数量已逼近170只,累计管理的专户规模超162亿元。

  “高收益”也成为去年定增专户类产品最吸引眼球的地方,银行渠道的数据显示,易方达旗下一只定向增发类专户产品在去年前11个月就取得了高达127%的收益率,完胜全市场的投资产品。

  但在风光的业绩背后,投资者也必须看到,定增产品绝非稳赚不赔。有5家基金公司去年参与定向增发目前也仍处于浮亏状态,农银汇理去年在定增市场小试牛刀,没想到仅酒钢宏兴(600307.SH)一笔投资就已经浮亏2.81亿元。华富基金、华夏基金、红塔红土基金和招商基金等去年参与定向增发也都出现浮亏。

  定增类阳光私募产品也是参差不齐,在好买基金研究中心统计的38只私募定向增发产品当中,博弘数君(天津)股权投资基金去年收益率就高达65.91%,旗下多只产品去年收益率均达到50%左右。但其余多只定增类私募产品表现颇为一般,其中国富投资旗下3只定增产品去年亏损幅度甚至达到了20%以上。

  “私人定制”路线大行其道

  “我们的产品都是在精选完定增标的之后再推介给客户的。”记者从财通基金处了解到,去年该公司定增专户产品基本上都是走这种“私人定制”的路线。

  据了解,财通基金的基金研究部每周就全行业的定向增发情况进行汇总、梳理,行业研究员基于定向增发公司及其所处行业进行多策略分析,选择稳定增长、行业盈利空间好、具备核心竞争力的优势公司。

  精选好项目之后,财通基金项目经理再向机构客户以及个人客户进行路演推荐,主要采用公司直销方式,将定增产品的认购门槛降低至100万。此外,“私人定制”路线之下,该基金还根据不同风险收益偏好、不同要求的投资者需求,进行个性化的定增产品定制。

  与此同时,财通基金也在定向增发等细分市场进行创新,加入量化对冲策略,管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。

  好买基金研究中心研究员彭澎对记者说,目前私募行业内的定向增发对冲基金产品主要有三种形式。

  第一种最传统也是最先出现的定增结构,和一般对冲基金相似,此模式下的产品先募集资金成立产品,再待机参与,凯石定增宝二号便是该类别的定增产品。

  第二种模式则是类似于博弘数君采取的主基金嵌套子基金模式,该模式由两层结构组成:成立有限合伙企业,称为“主基金”,负责投资于定增项目;成立信托产品,称为“子基金”,负责募集资金。在投资时,投资者申购“子基金”份额,“子基金”按投资时“主基金”的单位净值,申购“主基金”份额,由“主基金”投资于一揽子定增股票。

  第三种模式则是总结上述两种模式劣势后,例如浙商上海采取的先垫付后募资的模式。在这一模式中,当定增资金需要交纳而投资者资金还未完全到位时,基金管理人先用自有资金为投资者进行垫资、代持,等基金募集完成后,再将项目转移给投资者。

  从去年以来,第三种模式,也就是先选项目、再推介产品的“私人定制”模式在阳光私募类定增产品中逐渐占据了主流。“很多投资定增产品的客户在2011年的时候吃了亏,现在大都要求先看项目。”广东一位私募基金经理就对记者说。

  该私募基金经理对记者表示,现在他们选项目时也十分谨慎,首选的标的都是行业前景好,同时对公司业务十分了解、公司基本面不错的股票,但这类标的竞争也更为激烈。其次如果是一些传统制造业公司的定增项目,由于风险较大,投资会非常保守。“这类项目一般都要有‘保底协议’我们才会参与。”该私募说,这也已经是定向增发市场的“潜规则”。

  高收益背后:定增产品并非稳赚不赔,警惕项目与流动性风险

  在去年“高收益”的招牌背后,投资者对定增类产品热情不减。

  彭澎指出,由于2013年A股主板市场跌多涨少,整体市场趋势还是处于震荡下跌的态势。而在市场悲观、观望时,往往是长线资金的建仓时机,特别是有安全垫先天优势——定向增发对冲基金。此时买入定向增发的股票至少会有10%的安全垫,部分上市公司甚至有30%的安全垫。

  但是也有分析人士指出,“高收益”的背后,投资者更应该关注定增产品的项目与流动性风险。“流动性差,很难进行风控,这是定增类产品最大的风险。”私募排排网研究中心副总监何卫玲对记者说,以博弘数君旗下的产品为例,买入旗下定增类产品一般都有15个月的封闭期,虽然定增项目有折价优势,但是未来15个月内公司股价会受到宏观面、市场表现、公司及基本面等因素的影响,存在较大的不确定性。

  彭澎也指出,定增产品不能盲目参与,而是要结合投资者对市场以及定增项目的判断。“首先要关注市场点位,在市场高位的时候定增产品破发的可能性也大。此外,项目本身的质地也很重要,最好在了解清楚项目本身之后再决定是否投资。最后,还要考量项目本身的折扣有多少。”彭澎说。

  同时,彭澎也表示,对于定增产品而言,其背后投顾的实力也决定了其拿项目的优势,可以尽量选择一些研究实力较强的公司。

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