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债市日评:关于银行对非银机构的净债权问题

来源:微信公众号国信固收研究    作者:董德志    2017-04-21 08:54:00
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  最近的分析中流行着如下一张图,很多分析是以此作为起点而展开的,主要目的是想论述最近一年时间以来,金融杠杆率的攀升是如何剧烈的:

  
债市日评:关于银行对非银机构的净债权问题


  这张图的含义是这样的:

  其他存款性公司大致对应商业银行,其他金融性公司大致对应着券商、基金公司这些非银金融机构。净债权表示“其他存款性公司对其他金融性公司债权”与“其他存款性公司对其他金融性公司负债”的轧差值。

  “其他存款性公司对于其他金融性公司的债权”就是商业银行对券商、基金这些公司的贷款属性操作,比如拆借、回购等,当然如果有了委外,是否也可计入其中,对这点不太确定,因为很多委外是表外形式体现,是否会反应在资产负债表上,本人并不确定。

  “其他存款性公司对其他金融性公司的负债”就是商业银行从基金、券商这类机构中取得的存款或拆入款,例如,典型的证券公司保证金存款等。

  上述图出现了明显的变化,主要是从2015年下半年开始的,轧差后的净债权突然猛增,这引发了市场的猜测纷纷。无独有偶,从定性印象中,理财业务中的委外业务也大致是从2015年开始蓬勃发展的。

  因此,分析中,很多想当然的将这种净债权的激增归因到了银行通过委外等模式将资产转移到了非银机构手中,这就是所谓金融杠杆激增、风险变大的依据。

  上述是市场中较为流行的看法。

  我们在此基础上再细致分析一下。分析如下:

  其他存款性公司对其他金融性公司的净债权=其他存款性公司对其他金融性公司的债权-其他存款性公司对其他金融性公司的负债。

  净债权的变化是总债权与总负债轧差的结果,那么我们分别看看总债权和总负债是如何变化的。

  首先看绝对值:

  
债市日评:关于银行对非银机构的净债权问题


  从绝对值变化可以看出,债权一路增长,但是负债则从2015年7月份开始其增长势头戛然而止,从而造成了净债权(债权-负债)迅速激增。

  再从相对变化角度来看:

  
债市日评:关于银行对非银机构的净债权问题


  从债权和负债的同比增速角度来看,2012年以来银行提供给非银机构的资金增速(债权)一直保持在50-60%的增速上(例如回购、拆借给非银机构的钱,有无委外可商榷?),2016年下半年以来增速明显下滑。2012年以来银行从非银机构取得的资金增速(负债)则波动剧烈,2015年下半年至今以来增速显著下行。

  只所以要分析同比增速,只是想说明债权的增速是历史平稳的,虽然不高,但是也没有激增,是沿着历史同期趋势变化的,如果非将委外业务的兴起去解释债权的激增,从历史比较性上说不通。

  那么通过上述绝对值与相对变化值的分析,我们可以得出如下结论:

  1、银行对非银机构债权的增加没有发生异常变化(同历史同期的增速变化来看),将2015年以来的委外业务去解释债权的增加,缺乏历史对比性;

  2、银行对非银机构负债的波动是剧烈的,这是构成净债权变化的最主要因素,特别是从2015年7月份以来;

  那么为什么2015年7月份以来,银行对非银机构负债的余额变化出现了停滞呢?进而造成了净债权的激增呢?

  我们知道银行对非银机构的负债主要体现为证券保证金存款。保证金存款的变化是根本。

  我们收集了如下一张图:

  
债市日评:关于银行对非银机构的净债权问题


  可以看出,正是从2015年7月份以来,证券市场交易结算资金余额(保证金)触顶回落,这个和2015年当时的股灾是密切联系的。其后,保证金余额不断降低下来。

  因此大致的传导线条应该清晰了:

  2015年股灾后的结果,导致了证券市场交易结算资金余额(保证金)明显回落,进而导致了“银行对非银机构的负债(其他存款性公司对其他金融性公司的负债)”止步降低。

  而银行对于非银机构的债权(其他存款性公司对其他金融性公司的债权)则一直沿着历史正常的轨道在变化。

  轧差后,“其他存款性公司对其他金融性公司的净债权”激增。

  所以,这个所谓净债权的激增并不是什么委外等资产业务扩大的结果,而是负债业务收缩的结果,将其作为金融杠杆的增速恶化指标确实是非常值得怀疑的。
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