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高收益债周报:9月产业债净融资仍未见起色

来源:微信公众号国信固收研究     作者:董德志 李智能    2017-10-12 11:01:12
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  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  “十一”节前以及节假日期间公布的美国PMI、贸易赤字数据明显好于市场预期,显示美国经济增长动力有所增强,受此影响,美国高收益债收益率有所下行,利差收窄。

  截至上周末,美国高收益债收益率为5.52%,较9月22日下行3BP;美国高收益债利差为352BP,较9月22日下行12BP.

  2、中国高收益债市场行情

  节前一周货币市场资金利率较前周继续上行,资金面仍易紧难松,受此影响,国内高收益债收益率继续上行,利差走阔。

  截至节前一周周末,国内高收益债收益率为11.96%,较前周末上行2BP;国内高收益债利差为840BP,较前周末上行3BP.

  行业利差跟踪

  整体来看,上周高等级过剩产能行业的行业利差普遍收窄,其中有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属矿采选、化工的AAA级行业利差分别下行6.8、6.4、2.8、1.6、1.4BP。此外,房地产行业利差继续走阔,房地产AAA级、AA+级行业利差分别上行4.5、1.8BP.

  热点跟踪:9月产业债净融资未见起色

  9月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约5289亿元,总偿还量约4961亿元,整体非金融企业债券市场净融资量约328亿元,较8月的1255亿净融资量明显回落但仍维持正值。

  其中产业债9月发行3346亿元,较8月的4390亿元明显回落,净融资量为-326亿元,仍为负值;城投债9月发行1943亿元,较8月的2837亿元亦有所回落,净融资量为654亿元,较8月的1761亿元明显回落但仍维持正值。

  以下为正文:

  上周市场行情回顾

  1、美国高收益债市场行情

  “十一”节前以及节假日期间公布的美国PMI、贸易赤字数据明显好于市场预期,显示美国经济增长动力有所增强,受此影响,美国高收益债收益率有所下行,利差收窄。截至上周末,美国高收益债收益率为5.52%,较9月22日下行3BP;美国高收益债利差为352BP,较9月22日下行12BP.

  美国9月ISM制造业PMI指数60.8,创13年以来新高,较8月份的58.8上升2个点,明显好于市场预期的57.5。美国9月ISM非制造业PMI指数59.8,创12年以来新高,较8月份的55.3跳升4.5个点,大幅好于市场预期的55.5。美国ISM制造业PMI和非制造业PMI双双创出新高反映了美国国内及外部经济增长动力均有所增强(制造业PMI更多受海外需求的影响,而非制造业PMI则代表美国国内经济状况)。同时,上周公布的美国贸易数据也佐证了海外需求对美国经济复苏的拉动效应有所强化,美国8月贸易帐赤字424亿美元,创2016年9月以来新低,其中商品类贸易赤字减少9亿元是主要原因,这对美国制造业释放利好消息。

  2、国内高收益债市场行情

  我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)

  为了增强可比性,本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算(调整上上周样本保持与上周一致).

  节前一周货币市场资金利率较前周继续上行,资金面仍易紧难松,受此影响,国内高收益债收益率继续上行,利差走阔。截至节前一周周末,国内高收益债收益率为11.96%,较前周末上行2BP;国内高收益债利差为840BP,较前周末上行3BP.

  节前一周资金面仍较紧张,银行间质押式回购利率R001、R007以及上证所回购定盘利率FRGC001、FRGC007均较前周末继续上行。与此同时,周一至周五央行通过公开市场操作净回笼资金3600亿元。国内高收益债收益率及利差随之上行。在周四的定向降准政策利好推动下,周五资金利率有所下行,国内高收益债收益率及利差亦有所回落。

  行业利差跟踪

  我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率,则得到对应债项评级下的行业利差。(AA-及以下评级个债数目较少,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)

  整体来看,上周高等级过剩产能行业的行业利差普遍收窄,其中有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属矿采选、化工的AAA级行业利差分别下行6.8、6.4、2.8、1.6、1.4BP。此外,房地产行业利差继续走阔,房地产AAA级、AA+级行业利差分别上行4.5、1.8BP.

  1、AAA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月29日),AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选等上、中游过剩产能行业为主。此外,AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。

  在AAA级行业利差为正的行业中,上中游方面,上周有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属矿采选、化工的行业利差均有所收窄;下游方面,航空运输业、批发业的行业利差均有所收窄,房地产业的行业利差继续走阔。

  2、AA+评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月29日),AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工等上中游过剩产能行业为主。此外,下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。

  在AA+级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、煤炭开采、化工的行业利差均有所收窄,黑色金属冶炼、非金属矿物制品业的行业利差有所走阔;下游方面,零售业、农副食品加工业、批发业、航空运输业的行业利差有所收窄,纺织服装服饰业、房地产业的行业利差有所走阔。

  3、AA评级各行业的行业利差周度变化

  截至上周五(9月29日),AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业等上、中游过剩产能行业为主。此外,下游的水上运输、零售、批发、电子设备制造业、住宿、房地产业、医药制造业的AA级行业利差也为正。

  在AA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周纺织业、有色金属冶炼、非金属矿物制品业、运输设备制造业、炼油炼焦、黑色金属冶炼、化纤、化工的行业利差均有所收窄,而煤炭开采的行业利差有所走阔;下游方面,零售业、住宿业、医药制造业、房地产业、航空运输业、批发业、水上运输业的行业利差有所收窄,电子设备制造业的行业利差有所走阔。

  热点跟踪:9月产业债净融资未见起色

  9月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约5289亿元,总偿还量约4961亿元,整体非金融企业债券市场净融资量约328亿元,较8月的1255亿净融资量明显回落但仍维持正值。

  其中产业债9月发行3346亿元,较8月的4390亿元明显回落,净融资量为-326亿元,仍为负值;城投债9月发行1943亿元,较8月的2837亿元亦有所回落,净融资量为654亿元,较8月的1761亿元明显回落但仍维持正值。

  从上、中、下游非金融企业信用债净融资情况来看(剔除城投债),9月上游非金融企业信用债净融资量仍为负值,其中净融资量负值较大的是煤炭开采行业;9月中游非金融企业信用债净融资量亦为负值,至此已连续8个月净融资量为负,其中净融资量负值较大的是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业;9月下游非金融企业信用债净融资量由正转负,其中净融资量负值较大的是铁路运输业和电力、热力生产和供应业。
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