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申万宏源:美元债发行一箭双雕

来源:申万宏源宏观     作者:姜超    2017-10-25 15:21:31
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  结论或者投资建议:

  10月11日财政部宣布将于近日在香港发行20亿美元主权债券,其中5年期10亿美元,10年期10亿美元。具体发行时间将于发行前公布。本次美元主权债券发行后,将在香港联合交易所挂牌上市交易。

  实际上,财政部早在6月13日就已经发布了2017年境外人民币国债和美元主权债的发行计划。相比6月公告,本次10月财政部公告进一步明确了美元主权债的发行地点和期限品种。对此,我们从发行金额,期限品种和发行地点三方面来解读本次美元主权债的发行。

  首先,发行金额20亿美元,象征意义更大。中国2017年计划的发债融资总额约2万亿元(约合3017亿美元),相比来看,20亿美元国债发行规模较小。从历史上看,美元国债的发行金额都不大。据新华社,我国财政部于1993-2004年共发行了12期美元国债,累计规模67亿美元。从发行期限结构看,10年期品种6期合计46亿美元,7年期品种1期3亿美元,5年期品种3期16亿美元,截至目前均已如期兑付。

  其次,发行期限5年和10年期,完善离岸债定价基准。当前中国存量美元主权债券规模小,交易不活跃。据新华社,当前中国存量美元主权债券仅剩两期,分别是1996年1月发行的100年期美元国债和1997年10月发行的30年期美元国债,发行规模各1亿美元。考虑到离岸美元债期限品种不全,中国政府离岸债的发行有助于丰富离岸债券市场品种,为企业债券的发行提供定价基准。

  再者,发行地点香港,助力发展香港离岸全球金融中心。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出,支持香港强化全球离岸人民币业务枢纽地位,推动融资、商贸、物流、专业服务等向高端高增值方向发展。2017年5月,中国人民银行和香港金融管理局发表联合公告,开展香港与内地债券市场互联互通合作,于2017年7月3日正式试运行。本次离岸债券发行地点选在香港,债券发行后,将在香港联合交易所挂牌上市交易。香港是中国最重要的离岸债券市场,是中国金融开放的窗口。

  尽管本次债券发行的具体发行时间还没有确定,但是顺利发行预计能对国际评级机构下调中国主权评级形成实质有力的回应。今年5月和9月,穆迪和标普先后调降中国主权债务信用评级。然而如果本次财政部美元主权债能在香港以较低成本发行,并获得机构投资者的积极认购,那么这将是对评级机构下调中国评级的实证性回应,从而证明国际机构对中国经济增长的韧性有所低估,有助于提振境外市场对我国经济的信心。
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