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重申国债3.8%以上闭着眼睛买

来源:微信公众号海清FICC频道     作者:邓海清    2017-11-08 13:21:02
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  中国10月出口同比(按人民币计)6.1%,预期7%,前值9%。中国10月进口同比(按人民币计)15.9%,预期17.5%,前值19.5%。中国10月贸易帐(按人民币计)2544.7亿,预期2804.5亿,前值1930亿。

  1、10月进出口数据大幅低于市场预期,我们重申2017年经济大概率“前高后低”。10月进出口数据的走弱验证了我们此前的判断,9月进出口数据、PMI的超预期,仅仅是由于放假和会议召开下企业的提前生产,而不是经济的再次“强复苏”。总体上,2017年经济大概率“前高后低”,既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。

  2、10月进口同比15.9%,较9月出现大幅下跌,进口数据的走弱,一方面由于经济高点的出现导致内需的走弱,另一方面9月提前安排生产,也部分拉低了10月的进口数据。

  3、10月出口同比6.1%,除去2月的春节因素外,为2017年以来的最低值,经济出口动力动能高点已经出现。我们再次强调,2016年以来的这一轮复苏周期,主要依赖于“房地产+出口”双动能,目前来看,房地产调控下投资见顶,以及海外经济高位震荡、人民币汇率升值制约出口,出口同样高位见顶。

  由于进口数据与工业增加值数据拟合程度较高,在10月进口数据的大幅不及预期的情况下,我们合理推测,10月经济数据将同样不及市场预期。

  4、至于央行货币政策,我们认为,无论是央行货币政策、公开市场操作、市场资金面走势,都仍然以“稳”字为核心,“不松不紧”才是主基调。目前来看,由于债券市场利率已经明显高于货币市场利率,货币政策进一步收紧的概率较低,“不松不紧”是货币政策主基调。

  5、对于债券市场,3.8%以上国债闭着眼睛买!关于2017年四季度债市走势,我们的观点是,未来债券市场“由熊转牛”有三种情形:(1)央行重新开始信贷额度管理,改变“宽信贷、紧货币”的局面;(2)央行回归中性货币政策,稳定市场长期资金面预期;(3)经济出现回落,货币政策重新宽松。

  目前已经在经济基本面、央行货币政策上出现了明显好转的边际变化,对债券市场走好形成支撑,同时,随着银监会对于居民消费贷监管的进一步开展,信贷高烧有望“退温”,债券市场“先苦后甜”,随着10月进出口走弱再证伪新周期,国债3.8%以上闭着眼睛买!
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